El Banco de la Reserva de Nueva Zelanda (RBNZ) elevó el tipo oficial de caja (Official Cash Rate) en 25 pb, hasta el 2,50%, su primera subida en tres años, y señaló que nuevas alzas “parecen probables en las próximas reuniones”. La decisión se tomó por consenso, si bien no se publicó ningún desglose de votos. El movimiento estaba descontado en torno a un 70% por los mercados y, en un primer momento, impulsó al dólar neozelandés, aunque las ganancias se moderaron a medida que se reavivaban las tensiones en Oriente Medio.
El RBNZ sitúa el rango neutral de la política monetaria entre el 2,2% y el 4,1%, lo que sugiere margen para normalizar las condiciones desde los niveles actuales. Los mercados descuentan casi 100 pb adicionales de endurecimiento en los próximos doce meses, prácticamente el doble de la senda de tipos proyectada por el RBNZ y publicada en mayo. El banco central añadió que la inflación sigue por encima del objetivo, mientras que se espera que la actividad económica se fortalezca.
Perspectivas de política monetaria y estrategia para el NZD
Consideramos que la primera subida de tipos del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda hasta el 2,50% marca el inicio de un ciclo sostenido de endurecimiento, reforzando nuestra visión alcista sobre el dólar neozelandés. El retroceso de la divisa, provocado por ruido geopolítico externo, nos parece una oportunidad de compra. Esta acción de tono hawkish es necesaria, con el último dato trimestral de inflación de Nueva Zelanda en el 4,2%, manteniéndose persistentemente por encima de la banda objetivo del RBNZ del 1%-3%.
En las próximas semanas, buscaremos comprar opciones call sobre el NZD, especialmente frente a divisas con bancos centrales dovish, como el yen japonés o el franco suizo. La caída reciente puede haber reducido temporalmente la volatilidad implícita, lo que convierte a las opciones en una forma atractiva de posicionarse para un potencial alza con riesgo acotado. Esta divergencia de política entre un RBNZ que sube tipos y otros bancos centrales que mantienen o recortan ofrece una clara oportunidad para operaciones de valor relativo.
Expectativas de política y operaciones de valor relativo
Aunque el mercado de swaps ya descuenta casi 100 puntos básicos de subidas durante el próximo año, los comentarios del RBNZ sugieren que dispone de amplio margen para avanzar hacia su estimación de tipo neutral, de hasta el 4,1%. Dado el estrecho mercado laboral, con la tasa de paro en un bajo 3,9%, creemos que el riesgo es que el RBNZ tenga que igualar o incluso superar esas expectativas del mercado. Por tanto, pagar fijo en swaps de tipos de interés a corto plazo para apostar por nuevas subidas en la parte corta de la curva de rendimientos sigue siendo una estrategia viable.
Este escenario nos resulta familiar y nos recuerda las fases iniciales del ciclo de endurecimiento de 2021-2023. Durante ese periodo, las caídas temporales del NZD por episodios globales de aversión al riesgo a menudo resultaron excelentes puntos de entrada para posiciones alcistas de más largo plazo. Anticipamos que podría repetirse un patrón similar ahora, dado que el factor fundamental es la política monetaria doméstica y no titulares internacionales puntuales.
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