USD/JPY amplió el retroceso iniciado a última hora del lunes desde la zona media de 162,00, encadenó ventas en la sesión asiática del martes y cedió hasta el área de 161,70–161,65. Las caídas se moderaron ante la ausencia de intervención por parte de las autoridades japonesas y por el soporte subyacente del cruce. Las informaciones que apuntan a que los responsables podrían estar dejando de telegrafiar una intervención para pasar a centrarse en los especuladores han tenido, por ahora, un impacto de mercado limitado y poco sostenido, mientras que el amplio diferencial de costes de financiación entre Japón y economías pares como EE. UU. mantiene vigente el carry trade, presionando al JPY en un contexto en el que las tensiones en Oriente Medio elevan el riesgo macro.

Las preocupaciones geopolíticas se intensificaron después de que una agencia marítima informara de que un petrolero fue alcanzado por un proyectil no identificado mientras transitaba el estrecho de Ormuz, lo que añade inquietud a la disputa entre EE. UU. e Irán por el cobro a los buques para usar esa ruta. Este telón de fondo ha respaldado la demanda de USD como activo refugio, aun cuando unas expectativas más moderadas sobre nuevas subidas de tipos por parte de la Reserva Federal limitan la fortaleza del dólar. En Japón, los salarios nominales aumentaron un 3,2% en mayo frente al 3,6% revisado previamente, mientras que los salarios reales subieron un 1,4% por quinto mes; el gasto de los hogares cayó un 0,4% interanual por sexto descenso consecutivo. Ahora, el mercado pone el foco en las actas del FOMC del miércoles.

Diferenciales de tipos y soporte del carry trade

Vemos la caída actual del USD/JPY hacia el nivel de 161,70 como una potencial oportunidad de compra más que como un cambio de tendencia. Los factores fundamentales que sostienen un yen más débil y un dólar más fuerte siguen firmemente vigentes. Cualquier retroceso correctivo probablemente será de corta duración salvo que las autoridades japonesas adopten medidas concretas.

El factor principal es el diferencial de tipos de interés, que hace el carry trade altamente atractivo. Con el tipo de los fondos federales de la Fed por encima del 5% y el tipo del Banco de Japón cerca de cero, endeudarse en yenes para comprar dólares ofrece una rentabilidad significativa. Esta realidad fundamental sigue ejerciendo presión bajista sobre el yen japonés.

No obstante, debemos mantenernos vigilantes ante el riesgo de intervención, dado que el cruce cotiza muy por encima del nivel de 152,00 que desencadenó actuaciones en 2022. Aunque los responsables parecen estar orientando su estrategia hacia los especuladores con mensajes más que con acciones, un movimiento repentino y brusco podría llevar fácilmente al Ministerio de Finanzas a vender dólares. Por ello, estamos considerando el uso de opciones call para expresar una visión alcista limitando al mismo tiempo nuestro riesgo potencial a la baja.

Tensiones geopolíticas y fundamentos económicos

Las tensiones geopolíticas en Oriente Medio, en particular en el estrecho de Ormuz, están reforzando el atractivo del dólar como activo refugio. Las recientes disrupciones han impulsado el Brent de nuevo hacia los 90 dólares por barril, tensionando la economía japonesa, dependiente de las importaciones energéticas, y reforzando la fortaleza del dólar. Este contexto hace menos atractivo mantener yenes en periodos de incertidumbre global.

Los datos económicos japoneses publicados esta semana debilitan aún más el argumento a favor del yen. Aunque los salarios reales encadenaron un quinto mes de crecimiento, el ritmo se moderó, y el gasto de los hogares continúa contrayéndose, con una caída del 0,4% en mayo. Este débil panorama doméstico deja al Banco de Japón con muy poco margen para seguir una senda de endurecimiento monetario más agresiva.

En EE. UU., los últimos datos de inflación, con una subyacente que se mantiene rígida en torno al 3,2%, sugieren que la Reserva Federal no tiene prisa por recortar los tipos de interés. El foco esta semana estará en las actas del FOMC, que esperamos refuercen un enfoque de “tipos altos durante más tiempo”. Este escenario debería seguir proporcionando soporte de fondo al dólar estadounidense frente al yen.

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