USD/JPY cotizaba cerca de 162,30 el lunes, con una subida del 0,58% en la sesión, prolongando el rebote tras la corrección de la semana pasada. El par ha vuelto a acercarse al máximo de casi 40 años de 162,84 marcado el miércoles, con la fortaleza generalizada del dólar estadounidense manteniendo bajo presión al yen japonés. La demanda del billete verde se ha mantenido pese a un informe de Nóminas No Agrícolas más débil de lo esperado, mientras que las tensiones en Oriente Medio centradas en el estrecho de Ormuz también han favorecido los flujos hacia activos refugio. Los mercados están revaluando las perspectivas de política de la Reserva Federal, lo que añade tono al mercado de divisas.
El diferencial de tipos entre EEUU y Japón sigue sosteniendo las operaciones de “carry trade” contra el yen, ya que la normalización gradual de la política del Banco de Japón mantiene los tipos muy por debajo de los de otros grandes bancos centrales. Las autoridades japonesas han reiterado que están preparadas para intervenir frente a movimientos excesivos, aunque no se ha tomado ninguna medida, y algunos participantes del mercado anticipan operaciones no anunciadas. MUFG prevé que el tipo oficial del BoJ alcance el 1,5% en enero de 2027 y proyecta la próxima subida para septiembre, citando una aceleración de la inflación y el repunte de las rentabilidades de la deuda pública japonesa. HSBC espera que persista un rango de cotización más elevado para el USD/JPY mientras el diferencial siga siendo amplio, junto con intervenciones selectivas del Ministerio de Finanzas para frenar una depreciación excesiva del JPY.
El diferencial de tipos sigue siendo el principal motor
Con el USD/JPY acercándose a niveles no vistos en cuarenta años, creemos que el principal catalizador continúa siendo el diferencial de tipos de interés. La brecha actual entre el tipo de los Fed Funds en el 4,75% y el tipo oficial del Banco de Japón en el 0,25% sigue haciendo que el carry trade sea excepcionalmente rentable. Esta fuerza fundamental sugiere que el soporte subyacente del par se mantendrá en el corto plazo.
El gran riesgo, sin embargo, es una intervención cambiaria no anunciada por parte de las autoridades japonesas, algo que no podemos ignorar a estos niveles. Ya vimos cómo las autoridades gastaron más de 60.000 millones de dólares en 2022 para defender el yen cuando cotizaba en la zona de 150, por lo que el nivel actual por encima de 162 se adentra de lleno en la zona de peligro. Las “risk reversals” a un mes muestran ahora la mayor prima por calls de JPY vista en todo el año, lo que indica que los traders están pagando activamente por protección ante caídas.
Riesgo de intervención y posicionamiento estratégico
Con este telón de fondo, no recomendamos tomar posiciones largas directas, ya que el riesgo de una caída repentina de 5 yenes es demasiado elevado. En su lugar, estamos valorando la compra de opciones put fuera de dinero con vencimientos a finales de julio o agosto. Esto nos permite cubrir cualquier exposición larga existente o posicionarnos ante un giro brusco provocado por una intervención.
La tensión entre la sólida tendencia alcista y la amenaza de intervención ha elevado la volatilidad implícita a 3 meses del par por encima del 11,5%. Lo vemos como una oportunidad para iniciar estrategias de volatilidad larga, como la compra de straddles. Esta posición sería rentable si el par realiza un movimiento significativo en cualquiera de las dos direcciones, ya sea rompiendo a nuevos máximos o viéndose forzado a la baja por el Ministerio de Finanzas.
También seguimos de cerca los datos de inflación en Japón, con el último IPC subyacente de Tokio en el 2,9% añadiendo presión sobre el Banco de Japón para normalizar su política con mayor rapidez. Aunque el mercado está empezando a descontar lentamente una subida de tipos en septiembre, puede que todavía esté infravalorando la determinación del banco central. Consideramos que las opciones call de JPY a plazos más largos ofrecen una forma de bajo coste de apostar por un ciclo de endurecimiento más agresivo del BoJ de aquí a 2027.
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