El USD/JPY amplió ganancias por segundo día, cotizando cerca de 161,70 en la sesión asiática, mientras el yen se debilitaba por el aumento de los costes de importación, incluso cuando la rentabilidad del JGB japonés a 10 años subió a un nuevo máximo de 30 años en el 2,79%. El dólar se mantuvo firme, ya que los mercados siguieron anticipando múltiples subidas de tipos de la Reserva Federal más adelante este año, pese a la relajación de las preocupaciones inflacionistas vinculadas a la normalización de los flujos de petróleo a través del Estrecho de Ormuz. La herramienta CME FedWatch situó la probabilidad de subidas de tipos de aquí a fin de año en el 77,3%, y la atención se desplaza hacia la publicación del miércoles de las actas de la reunión de política monetaria de junio de la Fed.
Los datos de EEUU han influido en las expectativas de tipos: el informe de nóminas no agrícolas (Nonfarm Payrolls) mostró que el mes pasado se añadieron 57.000 empleos, frente a una previsión de 110.000. No obstante, la tasa de paro bajó ligeramente al 4,2% desde el 4,3% de mayo. Por separado, el presidente de la Fed reiteró el compromiso del banco central con el objetivo del 2% de estabilidad de precios y afirmó que los riesgos de inflación y las expectativas han empezado a moderarse en el último mes. El trasfondo general sigue marcado por la política del Banco de Japón y los diferenciales de rentabilidad: la orientación ultraexpansiva de 2013 a 2024 lastró al yen, mientras que el giro posterior a 2024 y los recortes en otros países han estrechado el diferencial a 10 años entre EEUU y Japón.
Diferenciales de tipos y expectativas de política impulsan el USD/JPY
Vemos al cruce USD/JPY poniendo a prueba máximos de varias décadas en torno a 161,70, un nivel que presenta un riesgo significativo. Esto viene impulsado principalmente por la expectativa de que la Reserva Federal continúe subiendo los tipos de interés, mientras que el Banco de Japón se queda rezagado. Esta diferencia de tipos sigue siendo el principal motor del rally del par.
A estos niveles, debemos ser extremadamente cautos respecto a una intervención de las autoridades japonesas para fortalecer su divisa. Históricamente, el Ministerio de Finanzas de Japón ha intervenido comprando yenes cuando el dólar supera el rango 155-160, como hizo en varias ocasiones en 2024. El elevado coste actual de las importaciones añade una presión política significativa para que actúen.
El mercado descuenta una probabilidad del 77,3% de subidas de tipos de la Fed de aquí a fin de año, lo que respalda la fortaleza del dólar. Sin embargo, el reciente informe de empleo de EEUU mostró un decepcionante aumento de solo 57.000 puestos, muy por debajo de los 110.000 esperados. Este dato débil contradice directamente la narrativa de que la economía estadounidense es lo bastante sólida como para soportar múltiples subidas adicionales de tipos.
Posicionamiento estratégico y riesgos de eventos por delante
Dado este conflicto entre lo que descuenta el mercado y los datos económicos, creemos que comprar opciones call sobre JPY (o puts sobre USD/JPY) es una estrategia prudente. Esto permite posicionarnos ante una posible caída brusca del cruce, ya sea por una intervención inesperada del Banco de Japón o por una señal de pausa por parte de la Fed. Esperamos que la volatilidad implícita aumente en las próximas semanas, lo que hace que las opciones sean una herramienta atractiva.
Nuestro foco inmediato es la publicación este miércoles de las actas de la reunión de junio de la Fed. Analizaremos el texto en busca de cualquier indicio de mayor preocupación entre los miembros por la desaceleración económica. Los posteriores informes de inflación en EEUU también serán clave para determinar si las presiones sobre los precios se han enfriado lo suficiente como para que la Fed cambie de rumbo.
También debemos considerar el papel tradicional del yen como activo refugio. Si el mal dato de empleo en EEUU señala el inicio de una desaceleración económica global más amplia, el capital podría fluir rápidamente hacia el yen en busca de seguridad. Esto haría caer el USD/JPY, con independencia de cualquier acción directa del banco central.
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