Societe Generale señaló que unas lecturas del PMI de China más sólidas apuntan a una expansión lenta pero constante, lo que alivia la presión sobre el PBoC para relajar la política. El PMI manufacturero oficial subió a 50,3 en junio desde 50,0, mientras que el PMI no manufacturero avanzó ligeramente hasta 50,2 desde 50,1. En FX, el USD/CNY volvió a situarse por debajo de su media móvil de 50 días, en 6,7938, tras un dato de NFP en EE. UU. peor de lo esperado, y un PMI manufacturero privado de RatingDog mostró expansión por séptimo mes consecutivo.
La fortaleza del yuan en el 1S26 se vinculó a unas exportaciones resilientes, apoyadas en parte por el boom global de la IA. En comercio, el comisario europeo de Comercio, Maros Sefcovic, y el ministro de Comercio, Wang Wentao, mantuvieron conversaciones en Bruselas, mientras el índice CEFTS RMB ponderado por comercio subía a su nivel más alto desde julio de 2022. La atención se desplaza hacia la reunión del Politburó a finales de este mes, mientras que la NDRC endureció la supervisión de la captación de financiación al instar a los bancos a evitar la colocación de bonos de alto rendimiento en yuanes y dólares. La rentabilidad del CGB a 10 años subió 3 pb esta semana, hasta el 1,75%.
Fortaleza del yuan, perspectivas de política y tipos
Vemos la fortaleza del yuan como una tendencia principal a seguir durante las próximas semanas. El dólar se ha debilitado de forma generalizada después de que el último informe de empleo de EE. UU. mostrara un repunte de la tasa de paro hasta el 4,1%, lo que da más margen al yuan para apreciarse. Estamos analizando opciones que se beneficien si el USD/CNH pone a prueba su mínimo del año en torno a 6,75.
La postura paciente del banco central implica que no esperamos shocks de política significativos antes de la reunión del Politburó a finales de julio. En consecuencia, la volatilidad implícita en las opciones sobre USD/CNH ha caído hacia el 3,5%, un mínimo de varios años para esta época del año. Esto abarata relativamente la compra de opciones put sobre el dólar frente al yuan para apuestas direccionales.
Con la rentabilidad del bono soberano a 10 años reforzándose hasta el 1,75%, somos cautos respecto a una nueva relajación por parte del banco central. El mercado ha descontado al menos un recorte completo de 10 puntos básicos que se esperaba hace apenas un mes. Consideraríamos ponernos cortos en futuros de deuda pública china para cubrirnos o especular con un nuevo goteo al alza de las rentabilidades.
Divergencia sectorial y oportunidades de trading
La divergencia entre el sector exportador impulsado por la IA y la economía doméstica se está convirtiendo en un tema clave. Desde mayo, el índice STAR 50, con un peso elevado de tecnología y semiconductores, ha superado al índice CSI 300, más amplio, en casi un 8%. Creemos que el uso de opciones para estructurar un trade relativo —largos de calls sobre un ETF centrado en tecnología y posiciones con sesgo corto sobre un ETF de financieras o inmobiliarias— podría capturar esta tendencia.
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