MUFG afirmó que unos datos más débiles del mercado laboral de EE. UU. podrían llevar a los mercados a revalorar la política de la Reserva Federal, alejándose de nuevas subidas y aumentando el riesgo de recortes de tipos. El banco señaló el debilitamiento de la tendencia de las nóminas no agrícolas, el deterioro de los indicadores de sentimiento y la moderación de los riesgos de inflación, al tiempo que espera que la Fed se mantenga a la espera y que el reciente rally del dólar estadounidense se corrija.
MUFG aludió a una valoración de mercado que se había acercado a dos subidas de tipos para marzo de 2027 y defendió que el informe de empleo de junio debería actuar como catalizador para una reconsideración. Citó que nueve miembros del FOMC habían indicado previamente la necesidad de al menos una subida de tipos, y añadió que los riesgos de inflación han retrocedido en las últimas cuatro semanas. En función de la valoración implícita en OIS, los mercados aún asignan una probabilidad del 20% a una subida de 25 pb en la reunión del FOMC del 29 de julio y una probabilidad del 60% a una subida para septiembre. Los siguientes catalizadores principales señalados fueron el 14 de julio, fecha en la que se publicarán los datos de IPC de junio y tendrá lugar la comparecencia semestral del presidente de la Fed, Warsh.
Valoración errónea del mercado y perspectivas de la política de la Fed
Creemos que el mercado está valorando de forma errónea la política de la Reserva Federal tras los datos de empleo más flojos de ayer. El informe de nóminas no agrícolas de junio se situó en solo 110.000, muy por debajo del consenso de 180.000, y la tasa de paro repuntó hasta el 4,1%. Estos datos cuestionan la necesidad de nuevas subidas de tipos que el mercado venía anticipando.
Ante este escenario, los operadores deberían considerar posicionarse para una revalorización del mercado de tipos alejándose de las subidas. El mercado OIS sigue mostrando una probabilidad cercana al 60% de una subida para septiembre, lo que, a nuestro juicio, es excesivamente alta. Estamos analizando derivados como los futuros sobre SOFR para aprovechar un giro hacia una Fed en pausa o incluso hacia señales de recortes futuros.
Perspectivas del dólar y eventos clave por delante
El rally del dólar estadounidense también parece agotado y vulnerable a una corrección. El índice DXY tocó recientemente un máximo de varios meses en 106,5, pero ahora muestra señales de pérdida de fuelle a medida que disminuyen las probabilidades de subidas de tipos. Vemos esto como una oportunidad para utilizar opciones y posicionarse a favor de una debilidad del dólar frente a divisas como el euro o el yen en las próximas semanas.
La moderación de la inflación respalda esta visión, con los últimos datos de PCE subyacente de mayo desacelerándose hasta una tasa interanual del 2,6%, acercándose al objetivo de la Fed. Este patrón recuerda a finales de 2023, cuando los mercados abandonaron rápidamente las expectativas de subidas, lo que provocó una fuerte venta de dólares. La justificación para una postura hawkish de la Fed se está desvaneciendo con rapidez.
Es improbable que el impulso vuelva a inclinarse a favor del dólar antes de los próximos eventos clave. Todas las miradas están ahora puestas en el IPC de junio y en la comparecencia del presidente de la Fed, Warsh, ambos previstos para el 14 de julio. Esperamos que estos acontecimientos actúen como el próximo gran catalizador para validar un sesgo más dovish de la Fed.
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