El PMI compuesto HCOB de Alemania subió a 49,5 en junio, por encima de las expectativas de 48. La lectura se acercó al umbral de 50 que separa la expansión de la contracción, lo que apunta a un ritmo de caída más suave de la actividad total del sector privado.
El resultado de junio supuso una mejora frente a las previsiones y sugiere que la economía podría estar estabilizándose a medida que avanzaba el ecuador del año. Aunque el índice se mantuvo por debajo de 50, el dato mejor de lo esperado indicó que las condiciones se deterioraron menos de lo anticipado.
Perspectivas para el crecimiento, la renta variable y los mercados de divisas
Interpretamos los últimos datos del PMI compuesto alemán como una señal de que la desaceleración económica podría estar tocando fondo. Aunque el 49,5 sigue por debajo del nivel de 50 puntos que indica contracción, supone una mejora significativa frente al 48 esperado y frente a la lectura del mes anterior. Esta noticia “menos mala” reduce la probabilidad de una recesión profunda y sugiere que procede una modesta revisión al alza de las previsiones de crecimiento.
En este contexto, ajustamos nuestra postura sobre la renta variable alemana, en particular sobre el índice DAX, que ha estado cotizando en un rango estrecho en torno a los 18.500 puntos. Creemos que vender opciones put fuera del dinero con vencimientos a finales de julio es ahora una estrategia viable para captar prima. Esto refleja nuestra visión de que, aunque no es inminente un gran rally, el riesgo de un movimiento brusco a la baja se ha reducido.
Estos datos también aportan soporte al euro, que ha tenido dificultades para mantener el nivel de 1,09 frente al dólar estadounidense. Un mayor pulso económico en Alemania reduce la presión sobre el Banco Central Europeo para plantearse recortes de tipos, un relato que ha lastrado a la divisa. Por ello, estamos valorando opciones call a corto plazo sobre el par EUR/USD para posicionarnos ante un posible rebote de alivio hacia 1,10.
Tipos de interés, Bunds e implicaciones para la volatilidad
En derivados de tipos de interés, esta noticia sugiere que la rentabilidad del Bund alemán a 10 años, actualmente en el 2,65%, podría enfrentar presión al alza. Un mejor comportamiento económico suele avivar las preocupaciones inflacionistas y reduce el atractivo de los bonos soberanos como activo refugio. Observamos una dinámica similar a finales de 2023, cuando unos datos resilientes empujaron las tires al alza, por lo que somos cautos respecto a mantener posiciones largas en futuros sobre Bund.
Por último, esperamos que esta sorpresa positiva modere la volatilidad del mercado en el corto plazo. Es probable que el índice VDAX-NEW, una referencia clave del “miedo” en el mercado alemán, tienda a descender desde su nivel actual de 15. Vender volatilidad mediante opciones o futuros presenta una oportunidad a medida que el sentimiento de los inversores mejora de forma prudente.
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