El PMI compuesto HCOB de Francia se situó en 47,2 en junio, por debajo del consenso de 47,6. El dato se mantiene por debajo del umbral de 50,0 que separa la expansión de la contracción, lo que apunta a un deterioro continuado del output agregado entre manufacturas y servicios.
La desviación frente a lo esperado sugiere que el impulso se debilitó más de lo anticipado al cierre del segundo trimestre. Con el PMI compuesto en terreno contractivo, los datos refuerzan la evidencia de unos niveles de actividad moderados en el sector privado francés durante junio.
Implicaciones para los activos franceses y europeos
El PMI compuesto francés por debajo de lo previsto sugiere que la economía se está desacelerando más de lo anticipado, lo que apunta a una segunda mitad del año más exigente. Es una señal clara para posicionarse ante riesgos a la baja en activos franceses y, en general, europeos. Lo interpretamos no como un hecho aislado, sino como un indicio de debilitamiento de la demanda regional.
Nos fijamos en el índice CAC 40, que ha estado cotizando cerca de los 7.900 puntos. Creemos que comprar opciones put con un precio de ejercicio en torno a 7.750 ofrece una buena relación rentabilidad-riesgo para las próximas semanas. Esta visión se ve reforzada por el PMI manufacturero de Alemania, que también permanece en territorio de contracción en 48,1, lo que indica una desaceleración generalizada en el núcleo de la eurozona.
Política del BCE, divisa y previsión de volatilidad
Estos datos débiles probablemente presionarán al Banco Central Europeo para adoptar un tono más dovish. En consecuencia, anticipamos que el cruce EUR/USD, actualmente en 1,0850, ponga a prueba niveles inferiores. Estamos considerando posiciones cortas con objetivo en el soporte de 1,0700, ya que los diferenciales de tipos podrían desplazarse a favor del dólar.
Este tipo de sorpresa macro suele elevar el miedo y la incertidumbre del mercado. El índice VSTOXX, principal referencia de volatilidad en Europa, ha estado relativamente bajo cerca de 15. Vemos una oportunidad para comprar opciones call sobre el VSTOXX, apostando a que esta debilidad económica se traducirá en mayores bandazos de mercado.
Ya hemos visto este patrón, en particular durante el periodo 2011-2012, cuando informes de PMI flojos precedieron de forma consistente a caídas de mercado. El dilema del BCE es acusado, ya que la inflación subyacente acaba de moderarse hasta el 2,3%, todavía por encima de su objetivo. Este conflicto entre combatir la inflación y apoyar una economía que pierde fuelle amplifica la reacción del mercado ante los datos negativos.
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