El secretario jefe del Gabinete de Japón, Minoru Kihara, afirmó el viernes que el Gobierno está vigilando los movimientos del mercado de divisas con un alto sentido de urgencia y que está listo para actuar cuando sea necesario. Reiteró que las autoridades están preparadas para adoptar medidas apropiadas en el mercado cambiario en cualquier momento, mientras supervisan la evolución diaria de los mercados y los indicadores económicos. Kihara añadió también que el Ejecutivo no está aplicando políticas fiscales que puedan socavar la confianza del mercado.
El yen no mostró una reacción inmediata. En el momento de las declaraciones, el USD/JPY caía un 0,16% hasta alrededor de 160,85, en un contexto de debilitamiento del dólar estadounidense. La dirección del yen suele estar vinculada al desempeño económico de Japón, a la política del Banco de Japón y a la brecha entre los rendimientos de los bonos japoneses y estadounidenses, además del apetito general por el riesgo. El Banco de Japón ha intervenido directamente en ocasiones, y su política monetaria ultraexpansiva entre 2013 y 2024 contribuyó a la depreciación del yen; el desmantelamiento gradual de esa postura ha aportado cierto apoyo, mientras que el diferencial de rentabilidad a 10 años podría estrecharse a medida que continúen los cambios de política.
Implicaciones de las señales de intervención
Debemos tomarnos muy en serio estas declaraciones oficiales sobre la estrecha vigilancia del mercado “con un alto sentido de urgencia”. Con el cruce USD/JPY aproximándose a 170 en las últimas semanas, este lenguaje es una señal clara de que la intervención directa es una posibilidad real. Ya vimos exactamente este patrón de advertencias verbales antes de las compras de yen a gran escala realizadas por el Ministerio de Finanzas en el segundo trimestre de 2024.
Dado el mayor riesgo de una apreciación repentina y acusada del yen, conviene considerar posiciones que se beneficien de un repunte de la volatilidad. La volatilidad implícita a un mes en las opciones sobre USD/JPY ya ha subido por encima del 12%, frente a un promedio del 9% a principios de año, pero una intervención efectiva podría hacer que la volatilidad realizada se disparase mucho más. Por ello, la compra de opciones de compra (calls) sobre JPY de corto vencimiento es una forma prudente de posicionarse ante un movimiento rápido a la baja del par USD/JPY.
Respuestas estratégicas: volatilidad y diferencial de tipos
La razón fundamental de la debilidad del yen persiste: la diferencia de tipos de interés entre Japón y Estados Unidos. Incluso con el Banco de Japón elevando lentamente su tipo a un día hasta el 0,50%, sigue quedando muy por debajo del tipo oficial de la Reserva Federal, que ahora se sitúa en el 3,75% tras una serie de recortes. Esta brecha significativa implica que cualquier fortaleza del yen derivada de una intervención puede ser efímera, ya que los operadores siguen cobrando por mantener dólares frente al yen.
Este entorno sugiere una estrategia en dos etapas para los traders de derivados en las próximas semanas. Deberíamos prepararnos para una caída súbita del USD/JPY manteniendo posiciones largas de volatilidad, posiblemente mediante calls simples sobre JPY. Tras cualquier descenso provocado por la intervención, habría que buscar oportunidades para posicionarse a favor de un retorno gradual a la debilidad del yen, a medida que el diferencial de tipos subyacente vuelva a imponerse.
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