Una nota de BNY señalaba que la apreciación del renminbi en lo que va de año, en términos nominales frente al USD, el EUR y las divisas NA-3 (JPY, KRW y TWD), ha reducido el margen para que EEUU y la UE sostengan que la moneda china está infravalorada. El documento citaba unas declaraciones de mediados de junio del canciller alemán Friedrich Merz, quien pidió un nuevo Acuerdo del Plaza e insinuó que la divisa estaba infravalorada en un 30%, al tiempo que añadía que el renminbi subía cerca de un 11% frente al KRW en el mismo periodo. También apuntaba a los elevados superávits comerciales del NA-3 y a los flujos de reciclaje como factores que respaldan los actuales desajustes de los tipos de cambio.

La nota vinculaba la tolerancia de China a una moneda fuerte con un repunte de las importaciones procedentes de Japón, Corea del Sur y Taiwán, destacando los semiconductores como principal motor. Utilizando el Sistema Armonizado, indicaba que las compras en el HS 85 subieron a más de 300.000 millones de CNY en mayo, un aumento interanual de casi el 60%. Añadía que la debilidad de la inflación ha limitado la apreciación del tipo de cambio efectivo real (REER) incluso mientras el tipo de cambio nominal se ha fortalecido, y que las ganancias frente al NA-3 podrían pausar una vez se moderen las presiones importadoras.

La fortaleza del yuan como herramienta de política para asegurar importaciones de semiconductores

Consideramos que la fortaleza continuada del yuan chino es una decisión deliberada de política, y no un fenómeno puramente impulsado por el mercado. China está utilizando una moneda más fuerte para abaratar el coste de importaciones críticas de semiconductores desde Japón, Corea del Sur y Taiwán. Esto también ayuda a neutralizar las acusaciones occidentales de que Pekín mantiene su moneda artificialmente baja para impulsar las exportaciones.

Esta dinámica ha continuado durante el segundo trimestre de 2026 y, por ahora, esperamos que persista. Los últimos datos aduaneros de junio de 2026 muestran que las importaciones de semiconductores dentro de la categoría HS 85 se mantienen elevadas, con un avance interanual de casi el 55%, lo que respalda la necesidad de un renminbi fuerte. El USD/CNY ha caído por debajo de 7,05 y el yuan acumula ya una subida superior al 13% frente al won coreano en el año, abaratando esas importaciones.

De cara a las próximas semanas, creemos que los traders deberían considerar estrategias que se beneficien de un yuan estable o más fuerte frente a las divisas de estos exportadores del norte de Asia. Esto podría implicar comprar opciones call sobre CNH o vender futuros de JPY, KRW y TWD frente al renminbi. La clave es aprovechar este impulso impulsado por la política mientras dure, ya que el cuadro macroeconómico de fondo no justifica una fortaleza del yuan de este calibre.

Anticipar el giro: seguimiento de los riesgos de una reversión del yuan

No obstante, estamos atentos a señales de una reversión, que probablemente estará vinculada a los avances de China en la producción doméstica de chips. La noticia de que las principales fundiciones “campeón nacional” del país apuntan al primer trimestre de 2027 para la producción en masa de chips de nueva generación sugiere que esta política tiene una fecha de caducidad clara. Cuando China deje de depender tanto de las importaciones, el argumento estratégico a favor de un yuan fuerte desaparecerá.

Por ello, también estamos analizando opciones con vencimientos más largos, en torno a tres a seis meses, que se beneficiarían de una reversión brusca. La volatilidad implícita en cruces como CNH/KRW parece demasiado baja dada la posibilidad de un cambio de política abrupto por parte de Pekín más adelante este año. Posicionarse para un yuan más débil en ese horizonte podría ser una operación muy rentable.

Recordamos la devaluación súbita del yuan en 2015, que evidenció lo rápido que pueden actuar las autoridades chinas cuando cambian las prioridades estratégicas. Aquel episodio demostró que el Banco Popular de China está dispuesto a sorprender al mercado para lograr sus objetivos. Esperamos una dinámica similar una vez queden cubiertas las necesidades de importación de semiconductores del país.

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