El yen rebotó el jueves desde mínimos de cuatro décadas, ya que un dato de Nóminas No Agrícolas de EE. UU. de junio más débil suavizó el dólar y elevó el riesgo de intervención, empujando al USD/JPY hacia su primera caída semanal en ocho semanas. Los informes indicaron que Tokio podría dejar de preanunciar sus operaciones, aumentando las probabilidades de una acción por sorpresa a medida que la menor liquidez por las condiciones del Día de la Independencia de EE. UU. amplifica los movimientos. A principios de este año, unas condiciones de mercado similares precedieron movimientos que llevaron al cruce desde por encima de 160,00 hacia 155,00.
La política de tipos de Japón no ha revertido la debilidad del yen: el tipo oficial del Banco de Japón es del 1,00%, el más alto desde 1995, pero un diferencial de aproximadamente 275 puntos básicos frente a la Reserva Federal favorece el carry trade. Las operaciones de primavera empujaron brevemente a la baja el USD/JPY, pero el par después recuperó hasta máximos cerca de 163,00. En EE. UU., las nóminas aumentaron en 57.000 frente a expectativas en torno a 110.000; la tasa de paro bajó a 4,2%, mientras la participación cayó a 61,5%. La semana que viene incluye el ISM de servicios el lunes a las 14:00 GMT, las actas del FOMC el miércoles a las 18:00 GMT y las peticiones semanales de subsidio por desempleo el jueves, con resistencias en 162,50 y 163,00, y soporte en 160,00 junto con 158,50 y la EMA 200 cerca de 157,00.
Riesgo de intervención de Tokio y debilidad del dólar
El mayor cambio para nosotros es que Tokio ahora parece dispuesto a intervenir sin señales de advertencia. Esto es especialmente arriesgado hoy, 3 de julio, con los mercados de EE. UU. perdiendo profundidad por el festivo del Día de la Independencia, lo que magnifica el impacto de cualquier posible operación. Creemos que la probabilidad de una caída súbita y pronunciada del USD/JPY es la más alta de todo el año.
El soporte fundamental del dólar se está debilitando en el peor momento posible. El reciente informe de Nóminas No Agrícolas confirmó un enfriamiento del mercado laboral con un exiguo aumento de 57.000 empleos en junio, y el último dato de inflación del PCE subyacente se mantiene en un moderado 2,6%. Esto no da a la Reserva Federal razones para mantener un tono agresivo, eliminando un pilar clave que sostenía al dólar.
Cambio en la dinámica de negociación y perspectivas de estrategia
Este cambio de perspectiva está alterando toda la dinámica de la operativa. Aunque el diferencial de tipos sigue siendo amplio, los mercados de futuros ya descuentan una probabilidad superior al 70% de un recorte de tipos de la Fed en septiembre, lo que empezará a erosionar el atractivo del carry trade. Por tanto, el incentivo de beneficio a largo plazo de mantener USD/JPY se está reduciendo.
Para nuestra estrategia con derivados, esto implica que la volatilidad implícita probablemente es demasiado baja dado el mayor riesgo de un movimiento brusco. Vemos valor en comprar puts de USD/JPY o en establecer put spreads para posicionarse ante una posible ruptura por debajo del soporte clave de 160,00. La venta de opciones call con precios de ejercicio por encima de la resistencia de 162,50 también presenta un perfil favorable de rentabilidad-riesgo.
El nivel de 160,00 es ahora el punto de pivote que determinará la tendencia en las próximas semanas. Evitamos añadir nuevas posiciones largas, ya que el riesgo de quedar atrapados en una intervención relámpago supera con creces unas ganancias del carry trade cada vez menores. La dirección de menor resistencia, por ahora, se ha girado a la baja.
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