El PMI de Chicago (EE. UU.) se moderó hasta 56,7 en junio, por debajo de la previsión de consenso de 58,1. La lectura se mantuvo por encima del umbral de 50 que separa expansión de contracción, lo que implica que la actividad empresarial regional sigue creciendo, aunque a un ritmo inferior al esperado.
La sorpresa negativa frente a las expectativas puede enfriar la percepción de inercia en el mercado manufacturero y de servicios del Medio Oeste. Es probable que los mercados lo pongan en contexto con otros indicadores de corto plazo para evaluar si la actividad general se está enfriando o simplemente normalizando tras la fortaleza previa.
Desaceleración económica más amplia y ajustes de estrategia
La decepción del PMI de Chicago sugiere que el sector manufacturero se está enfriando más rápido de lo previsto. Esto apunta a una posible desaceleración del crecimiento económico general a medida que nos adentramos en el tercer trimestre. Lo interpretamos como una señal clara para ajustar nuestras estrategias en las próximas semanas.
Hemos visto esta tendencia de enfriamiento en otros ámbitos, ya que el índice ISM manufacturero nacional también retrocedió hasta 51,3 el mes pasado, mostrando una desaceleración más amplia. Esto encaja con el último informe de empleo, que registró una moderación del crecimiento salarial hasta una tasa anual del 3,8%, aliviando la presión sobre la Reserva Federal. Este patrón de crecimiento e inflación en moderación refuerza nuestra visión.
A la luz de estos datos, estamos aumentando la protección a la baja en las carteras de renta variable. Estamos comprando opciones put sobre el S&P 500 (SPY) con vencimientos a finales de julio y en agosto. Esta medida cubre el riesgo de una posible corrección del mercado a medida que los inversores asimilan una economía potencialmente en desaceleración.
Anticipamos un repunte de la volatilidad de mercado desde los niveles actualmente contenidos. Por ello, estamos tomando posiciones largas en futuros del VIX, ya que la incertidumbre suele aumentar cuando las expectativas de crecimiento se revisan a la baja. Históricamente, incluso sorpresas económicas menores como esta han precedido picos de corto plazo en el VIX, como se vio en el cuarto trimestre de 2025.
Respuesta de política monetaria, divisas y posicionamiento en materias primas
La probabilidad de una subida de tipos de la Reserva Federal en el tercer trimestre se ha reducido. Nos posicionamos para una caída de las rentabilidades tomando posiciones largas en futuros del Treasury Note a 10 años (ZN). El mercado de futuros sobre los fed funds descuenta ahora menos de un 20% de probabilidad de una subida de tipos para septiembre, frente al 45% de hace solo una semana.
Una Fed menos agresiva probablemente ejercerá presión sobre el dólar estadounidense. Estamos iniciando posiciones cortas en el U.S. Dollar Index (DXY) frente a una cesta de divisas principales. Vemos especial fortaleza en el euro, ya que el Banco Central Europeo ha señalado una senda de política más estable.
La desaceleración de la industria impacta directamente en la demanda de materias primas industriales. Estamos reduciendo nuestra exposición a futuros de cobre. En cambio, consideramos el oro un activo refugio atractivo en este entorno de incertidumbre económica y de potencial descenso de los tipos reales.
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