China amplió su régimen de control de exportaciones para abarcar a más entidades japonesas, añadiendo 20 organizaciones a su lista y sometiendo a otras 20 a una supervisión más estrecha. La normativa prohíbe exportaciones desde China con aplicaciones comerciales o militares a las firmas incluidas en la lista negra, y también limita a proveedores extranjeros a la hora de suministrar a compañías japonesas tecnología de doble uso originaria de China. Entre los objetivos figuran institutos vinculados a la defensa, unidades de Mitsubishi, Mitsui E and S y Japan Nuclear Fuel, un movimiento que eleva el riesgo en la cadena de suministro de tierras raras y en la fabricación de defensa.
Las ventas comerciales de Japón en mayo totalizaron ¥52,549 billones, un 5,0% más interanual y un 1,4% más mensual en términos desestacionalizados. Las ventas mayoristas subieron un 4,9% hasta ¥39,102 billones, mientras que las ventas minoristas aumentaron un 5,3% hasta ¥13,447 billones; dentro del mayorista, avanzaron los materiales minerales y metálicos y la maquinaria, mientras que фармацéuticos retrocedieron. Los mercados se mantuvieron estables, con el Nikkei subiendo un 0,15% hasta 69.468, el USD/JPY en 161,86 (+0,075%) y la rentabilidad del JGB a 10 años en el 2,64% (+1,9 pb). Los datos de flujos mostraron entradas en USD y NZD, salidas de CAD, JPY y NOK, y el JPY registró posiciones en cartera pasando a terreno negativo.
Posicionamiento de mercado y potencial de giro del yen
Observamos una desconexión importante entre el posicionamiento bajista del mercado en el yen y unos factores subyacentes de apoyo. Los operadores siguen vendiendo yenes, empujando al USD/JPY hacia 162, incluso cuando los riesgos geopolíticos y la solidez de los datos económicos domésticos lanzan señales de alerta. Esta operación masificada está ignorando la presión creciente para un posible giro.
La decisión de China de ampliar su lista de controles de exportación para incluir a más empresas japonesas eleva de forma significativa los riesgos de la cadena de suministro, especialmente en tierras raras. Vimos una situación similar en 2010, cuando China restringió las exportaciones de tierras raras, provocando un fuerte shock de mercado y fortaleciendo al yen. Las tensiones actuales relacionadas con la fabricación de defensa podrían desencadenar fácilmente un movimiento de “risk-off” similar que beneficie al yen.
La solidez de las ventas comerciales japonesas —que subieron un 5,0% interanual en mayo— añade presión al Banco de Japón para actuar. Con la inflación subyacente de Japón manteniéndose por encima del objetivo del 2% del banco central desde hace más de dos años, la justificación para una intervención de apoyo a la divisa gana fuerza. Históricamente, el Ministerio de Finanzas ha intervenido para defender al yen en torno a estos niveles, de forma destacada en 2022 y 2024.
Estrategias de volatilidad y gestión de riesgos para el USD/JPY
Con este telón de fondo, nos posicionamos para un fuerte repunte de la volatilidad en las próximas semanas. Creemos que comprar opciones, como “straddles” at-the-money sobre USD/JPY, es una estrategia prudente para beneficiarse de un movimiento amplio del precio en cualquier dirección. Esto nos permite capturar tanto un rally repentino del yen impulsado por aversión al riesgo como un último empuje al alza, ya exhaustivo, del cruce.
Para quienes ya mantienen posiciones largas en USD/JPY para capturar el diferencial de tipos, recomendamos cubrir esa exposición. Las persistentes salidas de JPY muestran que se trata de una operación muy concurrida, lo que la hace vulnerable a un deshacimiento rápido. Comprar “puts” baratos fuera de dinero (out-of-the-money) sobre USD/JPY ofrece una forma eficiente en coste de protegerse frente a un giro brusco.
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