Las olas de calor recurrentes se están reinterpretando como una restricción estructural para la producción de la zona euro, con investigaciones que vinculan las temperaturas extremas a una menor productividad laboral y a precios de los alimentos más altos. Un estudio de 2021 sobre los peores años de calor en Europa (2003, 2010, 2015 y 2018) estimó pérdidas de producción a escala continental del 0,3%–0,5% solo por la reducción de la productividad laboral, mientras que algunas regiones registraron pérdidas superiores al 1%. Otros trabajos que incorporan los costes de refrigeración apuntan a un lastre mayor sobre el crecimiento, y la factura más amplia también incluye gastos sanitarios, reparaciones de emergencia de infraestructuras y perturbaciones en vías navegables, transporte y agricultura.

Un documento conjunto de la Universidad de Mannheim y el BCE que evalúa las olas de calor, sequías e inundaciones del verano de 2025 estimó un impacto del 0,3% sobre la producción europea, y proyectó que los daños podrían acumularse hasta el 0,8% en 2029 una vez se incorporen las pérdidas de productividad, la disrupción de las cadenas de suministro y unos ingresos turísticos más débiles. Por separado, el BCE ha estimado que las olas de calor y la sequía podrían añadir entre 0,4 y 0,9 pp a la inflación de los alimentos, con la posibilidad de que ese efecto se duplique en los próximos 30 años. Las recientes caídas de los precios de la energía pueden aliviar la presión sobre hogares y empresas, pero los bajos niveles de los ríos y las infraestructuras sometidas a estrés térmico —como ferrocarriles y autopistas— están emergiendo como nuevas fuentes de fricción en las cadenas de suministro, además de las pérdidas de productividad.

Las olas de calor como riesgo económico estructural

Ahora estamos viendo estas olas de calor recurrentes no como episodios temporales, sino como un riesgo económico estructural. Las persistentes temperaturas elevadas registradas este mes en el sur de Europa están aumentando la probabilidad de lastre económico y mayor volatilidad durante el tercer trimestre. Por tanto, debemos anticipar que la volatilidad implícita en los activos europeos, en particular el índice VSTOXX, probablemente se situará en un suelo más alto durante los meses de verano en comparación con años anteriores.

La relación entre calor y pérdida de productividad sugiere un sesgo bajista sobre los grandes índices bursátiles europeos, como el Euro Stoxx 50. El último índice IFO de clima empresarial de Alemania, publicado la semana pasada, ya mostró un descenso inesperado, con fabricantes señalando indicios tempranos de preocupaciones de transporte relacionadas con el tiempo. En consecuencia, estamos considerando comprar opciones put sobre el índice con vencimientos en agosto y septiembre para cubrir este riesgo bajista.

Implicaciones de mercado: cadenas de suministro, inflación y divisa

Las disrupciones de la cadena de suministro se están convirtiendo en un foco crítico, con el nivel del Rin en el medidor de Kaub actualmente en 85 cm y con previsión de caer aún más. Esto recuerda las graves interrupciones de la sequía de 2022, que golpearon la producción industrial alemana al restringir el tráfico de barcazas para carbón y materias primas. Esto justifica estudiar posiciones cortas o la compra de puts sobre determinados ETF de los sectores industrial y químico que dependen en gran medida del transporte fluvial.

La amenaza para la agricultura se está trasladando directamente a la inflación de los precios de los alimentos, un riesgo clave señalado por el BCE en el pasado. El IPC adelantado de la zona euro de junio, publicado esta mañana, mostró que la inflación de alimentos se aceleró hasta una tasa interanual del 4,1%, sorprendiendo a los analistas que esperaban una caída. Creemos que posiciones largas en futuros agrícolas, como el trigo panificable de Euronext, ofrecen una vía directa para operar este resultado.

Estas presiones estanflacionistas —desaceleración del crecimiento combinada con una inflación persistente— presentan un escenario negativo para el euro. A medida que la economía europea pierde impulso en relación con Estados Unidos, vemos una oportunidad para ponerse corto en futuros de EUR/USD. El mercado no parece haber descontado plenamente el daño económico recurrente que estos episodios climáticos provocarán sobre el PIB de la zona euro.

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