La estratega sénior de divisas de Rabobank, Jane Foley, expone una revisión del EUR/USD que separa la presión estructural sobre el dólar estadounidense de las dinámicas de ciclo corto que aún pueden apuntalarlo. Señala la solidez de los datos laborales en EEUU, una demanda del consumidor estable y las entradas hacia renta variable como apoyos a corto plazo para el billete verde, mientras que el euro afronta vientos en contra de crecimiento y cambios en el posicionamiento tras la guerra de Irán.
El banco afirma que el índice dólar DXY ha cotizado este mes en sus niveles más altos desde la pasada primavera, lo que abre la puerta a un repunte cíclico incluso si la tendencia de más largo plazo sigue siendo bajista. El escenario base de Rabobank es que la Fed mantendrá los tipos sin cambios durante el resto de este año; sin embargo, el movimiento reciente del EUR/USD ya ha puesto en cuestión sus referencias anteriores: el par rompió a la baja su previsión a 1 mes de 1,15 a principios de este mes. La nota añade que los diferenciales de tipos de interés a corto plazo siguen siendo un motor clave para el FX, y que las fuerzas cíclicas pueden mover al dólar en ambas direcciones dentro de los horizontes temporales relevantes.
Divergencia cíclica entre EEUU y la eurozona
Creemos que el dólar estadounidense está en un repunte cíclico frente al euro, aunque las tendencias de largo plazo sugieran lo contrario. La reciente ruptura del EUR/USD por debajo del nivel de 1,1500 refuerza nuestra visión para las próximas semanas. Este movimiento viene impulsado por la clara divergencia del momentum económico entre Estados Unidos y la eurozona.
La economía de EEUU sigue mostrando una fortaleza notable: el informe de empleo de mayo sumó unos sólidos 265.000 nuevos puestos y mantuvo firme el crecimiento salarial. Este mercado laboral resiliente y los datos de gasto del consumidor dan a la Reserva Federal pocos motivos para contemplar recortes de tipos. Esperamos que esta orientación de política mantenga al dólar bien respaldado durante el verano.
En contraste, la eurozona lidia con vientos en contra, ya que la última lectura preliminar de inflación de junio bajó hasta el 1,9%. Además, encuestas recientes de confianza empresarial, como el índice Ifo de Alemania, han mostrado un deterioro del ánimo, lo que apunta a un crecimiento anémico por delante. Esto dificulta que el Banco Central Europeo adopte un tono más hawkish.
Estrategias de posicionamiento y perspectivas de mercado
Con este escenario, nos posicionamos para más caídas en el EUR/USD mediante opciones. La compra de puts con un vencimiento de uno a dos meses ofrece una forma de riesgo acotado para aprovechar una posible caída hacia la zona de 1,1200. Esta estrategia resulta especialmente atractiva porque permite expresar una visión direccional limitando la pérdida potencial a la prima pagada.
Las secuelas de la guerra de Irán ya han provocado un giro del posicionamiento del mercado hacia el dólar como activo refugio, pero creemos que aún hay margen para que esta tendencia continúe. La volatilidad implícita actual en las opciones del EUR/USD no es excesivamente alta, lo que significa que sigue siendo un momento eficiente en costes para establecer posiciones bajistas. Vemos una oportunidad antes de que el mercado descuente plenamente un periodo prolongado de divergencia de políticas.
Históricamente, los periodos en los que la Fed se mantiene firme mientras otros bancos centrales se vuelven más acomodaticios han dado lugar a repuntes significativos del dólar, similares a la tendencia observada en 2014-2015. La ampliación del diferencial de tipos entre los Treasury de EEUU y los Bund alemanes sigue siendo el detonante cíclico más poderoso para los mercados de divisas. Por ahora, es probable que este factor tenga un impacto más inmediato en el precio que cualquier cambio estructural de largo plazo.
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