Estados Unidos e Irán han acordado pausar los ataques mutuos antes de la reanudación esta semana de las conversaciones sobre el estrecho de Ormuz y asuntos relacionados, después de varios días de golpes de represalia que tensaron una tregua provisional. Continuarán las discusiones técnicas sobre el memorando de entendimiento alcanzado este mes, y ambas partes dan por ahora un paso atrás, permitiendo que el tráfico marítimo fluya con mayor libertad. El último enfrentamiento comenzó con un ataque iraní contra un buque portacontenedores, seguido de una represalia de Estados Unidos y nuevos intercambios que incluyeron ataques a embarcaciones.
Los mercados reaccionaron con cautela a medida que se relajaban las tensiones: el Brent subió un 0,903% hasta 72,64 y el WTI avanzó un 1,228% hasta 70,08, mientras que el crudo omaní se disparó un 3,847% hasta 66,69; por el contrario, el crudo de Dubái cayó un 0,575% hasta 79,214. El banco afirmó que la normalización de los mercados energéticos está amortiguando la sensibilidad de la inflación a los acontecimientos en el Golfo, incluso cuando se han suavizado las presiones de precios impulsadas por el petróleo. Al mismo tiempo, señaló la aparición de restricciones de oferta vinculadas al ciclo global de inversión en inteligencia artificial, citando como prueba de la magnitud del capex necesario el programa público-privado de Corea del Sur por 1,350 billones de wones (aproximadamente 1 billón de dólares) para su sector de semiconductores, y destacó el foro de Sintra como un escenario en el que el presidente de la Fed, Kevin Warsh, y otros banqueros centrales podrían reiterar una postura dura frente a la inflación.
Impacto de la desescalada en los mercados de petróleo y la volatilidad
Consideramos que el acuerdo entre Estados Unidos e Irán reduce temporalmente la prima de riesgo geopolítico incorporada en el precio del crudo. Con alrededor de 21 millones de barriles de petróleo pasando diariamente por el estrecho de Ormuz —lo que representa cerca del 20% del consumo mundial—, esta desescalada reduce de forma significativa la amenaza inmediata de un gran shock de oferta. Esto sugiere que, en las próximas semanas, una estrategia de venta de opciones call muy fuera del dinero (out-of-the-money) sobre Brent y WTI podría ser eficaz, a medida que se disipa el temor a un repunte repentino de los precios.
Esta situación contrasta con claridad con episodios históricos, como los ataques de 2019 en la región que llevaron a los futuros del Brent a subir casi un 20% en un solo día. La tregua actual implica que la volatilidad del mercado petrolero debería descender, haciendo más atractivas las posiciones cortas de volatilidad en el mercado de opciones. Vigilaremos de cerca cualquier ruptura de las conversaciones, que serviría como señal para deshacer rápidamente estas posiciones.
Riesgos estructurales de inflación y perspectivas de tipos de interés
El alivio en el frente energético, sin embargo, parece una distracción respecto a un motor de inflación más persistente. Nos centramos en nuevas restricciones de oferta derivadas del ciclo de inversión en inteligencia artificial, como reflejan datos recientes que muestran que el índice de precios de producción de semiconductores avanzados ha aumentado más de un 15% interanual. Esto indica que se está gestando una nueva fuente estructural de inflación que los bancos centrales no pueden ignorar.
Esta presión subyacente sobre los precios implica que cualquier alivio para los bancos centrales será de corta duración, reforzando nuestra visión de que los tipos se mantendrán más altos durante más tiempo. La valoración del mercado, que actualmente sugiere una probabilidad cercana al 50% de un recorte de tipos de la Reserva Federal para diciembre, parece cada vez más optimista. Creemos que existe una oportunidad en futuros y opciones sobre el Secured Overnight Financing Rate (SOFR) para apostar por que la Fed mantenga los tipos sin cambios hasta final de año.
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