HSBC describe la economía de Vietnam como en rápida expansión, aunque advierte de un aumento de las presiones externas y de precios. El crecimiento se moderó desde el 8% del año pasado, pero aun así se situó en el 7,8% interanual en el 1T26, mientras que las exportaciones aumentaron casi un 20% interanual en promedio acumulado en el año, impulsadas por la electrónica. Las importaciones, sin embargo, avanzaron un 30% interanual en la misma métrica, reflejando el carácter intensivo en importaciones del sector manufacturero y contribuyendo a un peor saldo comercial.
Desde diciembre de 2025, el país ha registrado un déficit comercial cada mes, que se amplió hasta un récord de 5.200 millones de dólares en mayo, reduciendo el colchón de la cuenta corriente. La inflación subió al 5,6% en mayo, superando el techo del 4,5% del Banco Estatal de Vietnam por tercer mes consecutivo, citándose como motores el encarecimiento de la gasolina y el aumento de los costes de los alimentos. HSBC recortó su previsión de superávit externo y elevó su proyección de inflación para 2026.
Perspectivas de política monetaria e implicaciones para la divisa
Con la inflación en el 5,6% en mayo, muy por encima del techo del 4,5% por tercer mes consecutivo, esperamos que el Banco Estatal de Vietnam (SBV) se vea obligado a actuar. Los principales factores no son solo el petróleo, sino también el aumento de los precios de los alimentos, lo que sugiere que las presiones sobre los precios se están generalizando. Esto hace que una respuesta de política monetaria, previsiblemente una subida de tipos de interés, sea casi inevitable en las próximas semanas.
La combinación de una inflación persistente y un déficit comercial creciente, que alcanzó un récord de 5.200 millones de dólares en mayo, ejerce una presión significativa sobre el dong vietnamita. Vemos una clara oportunidad para adoptar una posición alcista en el tipo de cambio USD/VND mediante NDF (forwards no entregables). Históricamente, un deterioro del saldo comercial combinado con un repunte de la inflación suele preceder a una depreciación de la divisa, incluso en economías de alto crecimiento.
Implicaciones para tipos de interés, derivados y renta variable
Dada la probabilidad de que el SBV endurezca su política, anticipamos un aumento de los tipos de interés a corto plazo. Según los últimos datos de la Oficina General de Estadística, el PMI manufacturero de mayo de 2026 se mantuvo en expansión en 51,2, pero la inflación de los costes de los insumos se aceleró, reforzando el argumento a favor de una subida de tipos. Los operadores de derivados deberían considerar posicionarse ante este escenario mediante swaps de tipos de interés para aprovechar el esperado giro de política.
Aunque un fuerte crecimiento del PIB del 7,8% normalmente sería positivo para la renta variable, la perspectiva de mayores costes de financiación supone un lastre importante para el VN-Index. El apetito global por el riesgo también se ha vuelto más frágil, con el índice VIX repuntando un 5% en las últimas dos semanas ante las preocupaciones por una inflación global persistente. Por tanto, utilizaríamos opciones para cubrir cualquier posición larga existente en renta variable o para operar el previsto aumento de la volatilidad del mercado.
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