Los desembolsos fiscales de China se han quedado por debajo de lo previsto en 2026 incluso tras unos datos del primer trimestre mejores de lo esperado, con un impulso más débil en abril y mayo. El déficit amplio —que engloba el presupuesto público general y el presupuesto de fondos del Gobierno— fue 393.000 millones de CNY menor interanual en esos dos meses, mientras que en el 1T fue 258.000 millones de CNY mayor. Ese giro coincidió con una desaceleración de la actividad a medida que el gasto fiscal se replegaba.
En los cinco primeros meses de 2026, el gasto del presupuesto público general aumentó un 0,8% interanual, frente a un alza presupuestada del 4,4%, mientras que los ingresos crecieron un 4% frente a un ritmo previsto del 2,2%. El gasto de los fondos del Gobierno cayó un 4,3% interanual, lastrado por un desplome de casi el 20% de los ingresos a medida que las ventas de suelo se contrajeron aún más. El presupuesto aprobado en marzo sigue permitiendo una ampliación del déficit, y las proyecciones apuntan a un crecimiento del PIB en el 2T por debajo del 4,5% interanual; de mantenerse las tendencias actuales, el déficit amplio entre junio y diciembre podría superar el resultado comparable de 2025 en 1,7 billones de CNY.
Perspectivas de la política fiscal y del crecimiento económico
Observamos que el impulso del crecimiento en China se desaceleró en abril y mayo, en parte porque el gasto público ha sido muy inferior a lo planificado. Tras un primer trimestre sólido, esta desaceleración abre una oportunidad para los operadores que anticipan que el Gobierno intervendrá. La clave es que el presupuesto aprobado ofrece un amplio margen para elevar el gasto.
El Gobierno tiene capacidad para incrementar de forma significativa su déficit y respaldar la economía en la segunda mitad del año. Con un crecimiento del PIB en el 2T que probablemente caiga por debajo del objetivo del 4,5%, esperamos que las autoridades aceleren la ejecución presupuestaria para impulsar la demanda interna. Esto crea un catalizador claro para los mercados en las próximas semanas, a medida que se anuncien e implementen medidas de estímulo.
Implicaciones de mercado y estrategias de inversión
En base a ello, nos posicionamos para un repunte de las materias primas industriales directamente vinculadas a infraestructuras y construcción. Los datos recientes que muestran que el PMI manufacturero oficial de China bajó a 49,5 en mayo incrementan aún más la presión sobre Pekín para actuar, un patrón que hemos visto traducirse en repuntes de precios de las materias primas en anteriores ciclos de estímulo, como en 2016. Por tanto, comprar opciones call sobre futuros de cobre y mineral de hierro para el tercer trimestre parece una estrategia prudente.
También anticipamos un rebote de la renta variable china, que ha venido comportándose peor que otros mercados. El índice Shanghai Composite se ha mantenido prácticamente plano en los últimos dos meses, reflejando un sentimiento débil que el estímulo podría revertir rápidamente. Estamos considerando opciones call sobre ETF amplios centrados en China para ganar exposición a un posible rally generalizado del mercado.
Por último, este impulso fiscal debería dar soporte al yuan chino. La divisa se ha debilitado frente al dólar, con el tipo de cambio USD/CNH en torno a 7,28 recientemente. Creemos que un mayor gasto público y unas perspectivas económicas más sólidas podrían frenar esta caída, lo que hace que las opciones put sobre el cruce USD/CNH sean una cobertura atractiva o una posición especulativa.
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