Los datos de IPC de Tokio de junio apuntaron a pocos cambios en el pulso inflacionista de Japón respecto a mayo, aunque las lecturas general y subyacente se situaron moderadamente por encima. El repunte mensual se vinculó al efecto menguante de la exención de la tarifa del agua en Tokio, más que a una presión generalizada de precios a nivel nacional. Los precios de los bienes no frescos siguieron una trayectoria desinflacionista, si bien parecieron cercanos a un suelo. Con el inicio de la segunda mitad del año, se espera que la desaparición de efectos base negativos añada cierta presión alcista.
Los precios de los alimentos seguían moderándose, pero los indicadores de encuesta sugerían la acumulación de presiones de precios de cara al final del verano. Una encuesta de Teikoku Databank de junio mostró un desplazamiento al alza en las revisiones de precios de alimentos previstas. Los costes energéticos aún no se habían trasladado por completo a los precios al consumo, aunque se esperaba que eso cambiase más adelante en el verano, a medida que los productores comiencen a transmitir mayores costes de insumos. Se describió que la inflación de servicios se mantenía firme, apoyada por el crecimiento salarial tras unas sólidas negociaciones salariales y por un consumo de servicios resiliente.
Señales de inflación subyacente e implicaciones de mercado
Los últimos datos de IPC de Tokio revelan una estabilidad engañosa en la inflación japonesa. Aunque las cifras generales están sesgadas por factores temporales, observamos señales claras de que las presiones de precios subyacentes van a intensificarse en la segunda mitad del año. Esto sugiere que el mercado está infravalorando la probabilidad de un giro de política del Banco de Japón antes de final de año.
La inflación de servicios sigue siendo el componente clave a vigilar, respaldada por un sólido crecimiento salarial. Con el recuento final del Shunto (negociación salarial de primavera) mostrando un incremento medio del 4,1%, el mayor en más de 30 años, esperamos que esto siga alimentando un gasto de los hogares robusto y los precios de los servicios. Esta fortaleza fundamental proporciona un suelo sólido para la inflación de cara al futuro.
Posicionamiento estratégico para repunte de rentabilidades, fortaleza del yen y volatilidad
Vemos que se está gestando un catalizador importante en los precios de los alimentos, que parecen haber tocado fondo. Los datos de precios de producción de mayo mostraron que los costes energéticos de los insumos aumentaron un 8,5% interanual, un coste que inevitablemente se trasladará a los consumidores a finales del verano. Esto encaja con los datos de encuestas que muestran que los productores están planificando revisiones de precios significativas para los próximos meses.
En consecuencia, nos posicionamos para mayores rentabilidades de la deuda pública japonesa en el tercer y cuarto trimestre. En este momento, el mercado solo descuenta una probabilidad del 40% de una subida de tipos en octubre, lo que creemos que es demasiado bajo. Estamos comprando payers en swaps de tipos de interés a corto plazo y considerando posiciones cortas en futuros de JGB con vencimientos en septiembre y diciembre.
Un BoJ más agresivo se traducirá directamente en un yen más fuerte, que parece infravalorado. Estamos construyendo posiciones largas en el yen mediante la compra de opciones put USD/JPY fuera del dinero. Esto ofrece una forma eficiente en coste de ganar exposición a una posible apreciación brusca de la divisa a medida que se repricen las expectativas de subidas de tipos.
La discrepancia entre unos datos actuales tranquilos y unas presiones inflacionistas en gestación crea un entorno ideal para un aumento de la volatilidad. Estamos comprando volatilidad del Nikkei mediante futuros y opciones con vencimiento hacia el final del 3T. Esta estrategia se beneficiará de la incertidumbre del mercado a medida que los inversores comiencen a anticipar un ciclo de normalización de la política monetaria.
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