El oro cayó por debajo de los 4.000 dólares la onza tras un comportamiento débil desde mediados de marzo, ya que el repunte de las TIRes en el tramo corto a nivel global y el retroceso de las preocupaciones por la devaluación redujeron el atractivo del metal como activo refugio. El movimiento estuvo ligado a una nueva valoración de las expectativas de política monetaria en la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo, mientras que los metales preciosos también cayeron con fuerza durante el conflicto, antes de la corrección más amplia en las hipótesis sobre tipos.
Los cambios de política también se han reflejado en la curva del Reino Unido: el mercado pasó de descontar cuatro subidas del Banco de Inglaterra en el punto álgido del conflicto a menos de una, y aun así el oro siguió cayendo. La venta se atribuyó a un ajuste tardío de las expectativas sobre la Fed, junto con un BCE de tono firme, lo que mantuvo elevadas las TIRes en el tramo corto, mientras que los tipos reales globales subieron al quedarse los break-evens de inflación por detrás del movimiento de las TIRes nominales. El papel del oro en el 1T como cobertura frente a la “devaluación”, vinculado a políticas acomodaticias y al gasto público, también se debilitó a medida que el endurecimiento de las condiciones financieras reforzó la disciplina fiscal.
Cambios en la política de los bancos centrales y menor atractivo del oro
Vemos al oro con dificultades, ya que el aumento de los tipos de interés globales reduce su atractivo como activo refugio. Tras marcar un máximo por encima de los 2.700 dólares la onza a principios de este año, los precios se han estabilizado ahora más cerca de la zona de 2.550 dólares. La causa principal es un cambio en las expectativas sobre los bancos centrales, que está generando vientos en contra para los activos sin rentabilidad.
La reciente caída está directamente relacionada con la nueva valoración de las expectativas de tipos por parte de los principales bancos centrales. Por ejemplo, la rentabilidad del Treasury estadounidense a 2 años ha subido del 3,8% al 4,2% solo en el último mes, reflejando esta nueva realidad. Los datos de la herramienta CME FedWatch muestran ahora que el mercado asigna un 25% de probabilidad a una subida de tipos de la Fed de aquí a final de año, un giro drástico frente a los recortes que se anticipaban hace apenas un trimestre.
La narrativa de que el oro es una cobertura frente a la devaluación de la divisa también está perdiendo fuerza. Con la inflación anclada de forma persistente en torno al 3,1%, el repunte de las TIRes nominales de la deuda pública ha llevado los tipos reales a niveles más atractivos. Este impulso del mercado hacia una mayor disciplina fiscal hace que mantener oro —que no ofrece rentabilidad— sea, por ahora, una estrategia menos convincente.
Implicaciones para traders y el camino del oro a partir de aquí
Para los traders de derivados, este entorno sugiere considerar estrategias que se beneficien de un precio en rango o de nuevas caídas. Creemos que vender opciones call fuera del dinero o estructurar spreads bajistas de calls (bear call spreads) puede ser una forma eficaz de generar ingresos acotando el riesgo. Estas posiciones se beneficiarían si el oro sigue bajo presión por el aumento de los tipos de interés en las próximas semanas.
Históricamente, el oro solo inicia un nuevo gran tramo alcista cuando se produce una pérdida significativa de credibilidad fiscal o monetaria. Haría falta un catalizador que obligue a los bancos centrales a volver a una postura agresivamente acomodaticia, como un gran evento de crédito o una acusada desaceleración económica. Hasta que aparezca un catalizador de este tipo, el camino de menor resistencia para el oro parece ser lateral a bajista.
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