Se espera que el Banco de Japón siga tomando decisiones sobre los tipos de interés basándose en los datos económicos, incluso con cierta presión del gobierno y un giro un poco más “dovish” (más inclinado a bajar tipos o a mantener una política monetaria suave) en el consejo. Se espera que la inflación se frene, y que el IPC de Tokio (Índice de Precios al Consumidor: mide cuánto suben o bajan los precios de una “cesta” de productos y servicios) desacelere, lo que reduce la probabilidad de una subida temprana. Se considera más probable una subida de tipos en junio que en abril, porque para entonces ya estarán confirmados los datos de salarios y de inflación. Se espera que cualquier cambio de política se retrase hasta que el panorama de inflación sea más claro.

Decisiones de política guiadas por los datos

El consejo del BoJ tiene nueve miembros: el gobernador, dos vicegobernadores y seis miembros más. El BoJ subió los tipos por unanimidad en diciembre. Se propusieron dos candidatos del mundo académico con ideas “reflacionistas” (a favor de impulsar la inflación y el crecimiento con medidas monetarias expansivas) para reemplazar a Asahi Noguchi y Junko Nakagawa, que se jubilan en marzo y junio. Los nominados son Ayano Sato, de la Universidad Aoyama Gakuin, y Toichiro Asada, de la Universidad Chuo, a la espera de aprobación. En general, se espera que el equilibrio cambie solo un poco, ya que Noguchi ya es el miembro más “dovish”, y a Nakagawa se le considera neutral o “dovish”. Se espera que el BoJ ajuste el ritmo de compras de bonos para el año fiscal 2027 (periodo contable del gobierno, no necesariamente igual al año natural), con un anuncio probable en la reunión de abril. Vemos una probabilidad creciente de una subida de tipos del Banco de Japón para la reunión de abril de 2026, a pesar del giro “dovish” del consejo que señalamos el año pasado. Las próximas negociaciones salariales de primavera son un factor clave para este cambio de expectativas. Esta situación se parece a la antesala de la subida de junio de 2025, cuando los datos fuertes terminaron forzando al banco a actuar. Los datos recientes han sido más fuertes de lo esperado: el IPC subyacente (inflación “core”: excluye componentes muy volátiles como energía y alimentos para mostrar la tendencia) de enero llegó al 2,2%, por encima del objetivo del BoJ por cuarto mes seguido. La debilidad continuada del yen, con USD/JPY (tipo de cambio: cuántos yenes cuestan 1 dólar) cerca de 152, añade presión para actuar. Esto contrasta con la primera mitad de 2025, cuando una inflación más baja permitió al BoJ esperar.

Posicionamiento del mercado ante la volatilidad del yen

Con esto, los traders (operadores) deberían considerar prepararse para más volatilidad del yen (cambios de precio más grandes y más rápidos) en las próximas semanas. La volatilidad implícita (lo que el mercado “da por hecho” sobre la futura volatilidad, calculado a partir de precios de opciones) en opciones sobre el yen sigue relativamente baja, lo que sugiere que el mercado podría estar valorando por debajo el riesgo de un movimiento sorpresa en la reunión de marzo. Comprar opciones call de JPY (derecho a comprar yenes a un precio fijado) o vender “call spreads” de USD/JPY (estrategia con dos opciones call: se vende una y se compra otra para limitar riesgo y beneficio) podría ofrecer una relación riesgo-beneficio atractiva. Creemos que el BoJ espera confirmación de las negociaciones salariales “shunto” (ronda anual de negociación de salarios en primavera en Japón), donde los primeros informes sugieren acuerdos por encima del 3,6% del año pasado. Un resultado fuerte casi seguro provocaría un cambio de política para anclar (mantener estables) las expectativas de inflación (lo que empresas y familias creen que pasará con los precios). Esto hace que los futuros de tipos de interés a corto plazo (contratos para fijar hoy un tipo de interés futuro) sean sensibles a cualquier noticia sobre salarios en las próximas semanas.

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