Las importaciones más baratas y un Real brasileño (BRL, la moneda de Brasil) más fuerte redujeron la inflación de bienes (subida de precios de productos como alimentos, ropa o electrodomésticos) en 2025, lo que llevó al banco central (BCB, Banco Central de Brasil) a señalar un ciclo de bajadas de tipos desde marzo. La desinflación de bienes (cuando los precios de los bienes suben menos o dejan de subir) puede frenarse si el repunte del BRL se detiene y si exportadores como China tienen menos margen para seguir bajando precios.
La inflación de servicios (precios de actividades como alquileres, educación, salud, restaurantes o transporte) se ha mantenido alrededor de 5–6% y representa el 37% de la cesta del IPCA (índice oficial de inflación al consumidor en Brasil). Incluso si la inflación de bienes cae a 0% interanual (comparada con el mismo mes del año anterior) desde 1,7% a comienzos de 2026, la inflación subyacente (core, que excluye componentes muy volátiles para ver la tendencia de fondo) podría seguir por encima de 3,5% si la inflación de servicios no baja.
Se espera que la inflación general (headline, el dato total) siga por encima de 4%, incluso si bajan los precios de la gasolina y la inflación de alimentos se mantiene baja. En episodios anteriores, una caída rápida de la inflación de bienes redujo una inflación alta, pero a menudo no logró mantener la inflación en la meta.
Con la política monetaria restrictiva (tipos altos para enfriar la economía), el BCB tiene margen para empezar a bajar tipos en marzo. Los precios de mercado (lo que descuentan los inversores) implican más de 250 puntos básicos (bps; 1 punto básico = 0,01%) de recortes en 2026, pero el ritmo podría ser más lento si no hay una bajada más clara de la inflación de servicios.
Vemos una diferencia entre lo que el mercado espera (recortes fuertes y rápidos) y la realidad de la inflación en Brasil. Aunque el banco central empezará a recortar en marzo, la inflación de servicios es el principal obstáculo. Esta rigidez (que no baja con facilidad) sugiere que el camino de recortes podría ser mucho menos pronunciado que lo que hoy descuenta el mercado.
Los últimos datos del IPCA-15 (una lectura adelantada de la inflación, publicada antes del IPCA completo) confirmaron que la inflación de servicios sigue alta cerca de 5,8%, impulsada por un mercado laboral ajustado (poca oferta de trabajadores, lo que empuja salarios). La tasa de desempleo de Brasil bajó recientemente a 7,5%, su nivel más bajo desde finales de 2015, lo que sigue sosteniendo la presión salarial y los costes de servicios. Con este entorno, al banco central le resulta difícil justificar recortes profundos y rápidos como los que espera el mercado.
Para operadores de derivados (contratos financieros cuyo valor depende de otro activo o tasa), esto sugiere oportunidades en el mercado de swaps de tipos de interés (acuerdos para intercambiar un tipo fijo por uno variable). Una estrategia de pagar el tipo fijo (apostar a que los tipos no bajarán tanto como se espera) en swaps vinculados a futuros DI (Depósitos Interfinancieros; referencia de tasas en Brasil) podría dar ganancias si el banco central recorta menos de lo que descuenta el mercado, que espera más de 250 puntos básicos de bajadas este año. En esencia, es una apuesta a que la curva a plazo (las tasas implícitas para el futuro) asume demasiados recortes demasiado pronto.
Este escenario también afecta al Real brasileño. Un ciclo de bajadas menos agresivo mantendría atractivo el diferencial de tipos (la diferencia entre tasas de Brasil y de otros países, como EE. UU.), lo que probablemente apoyaría al BRL. Por eso podrían considerarse estrategias con opciones (contratos que dan derecho, no obligación, a comprar o vender) que se beneficien de un Real estable o más fuerte frente al dólar estadounidense.
Vimos un patrón parecido tras la caída de 2015-2016, cuando una baja inicial de la inflación de bienes dio un alivio temporal. Sin embargo, la presión en servicios volvió y obligó al banco central a mantener una postura más dura (tipos más altos) de lo que el mercado esperaba. La historia sugiere que bajar la inflación al principio no significa que el problema haya terminado.
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