**Desaceleración del Crecimiento Económico**
La política monetaria sigue siendo restrictiva, pero más cerca de ser neutral que el año pasado. Existen riesgos al alza para la inflación y a la baja para el empleo, lo que requiere un enfoque cuidadoso de la política. El marco revisado de la Reserva Federal, actualizado en 2025, elimina ciertos términos sobre el límite inferior cero y adopta un enfoque flexible para la meta de inflación.
La Reserva Federal mantiene un compromiso con la adaptabilidad, asegurando expectativas de inflación a largo plazo bien ancladas y un enfoque equilibrado cuando las metas de inflación y empleo no están alineadas. Su estrategia es lograr el máximo empleo y un objetivo de inflación del 2% con transparencia y responsabilidad.
**Volatilidad del Mercado por Delante**
El mensaje es que la Reserva Federal está atrapada entre el crecimiento lento y la inflación persistente, creando una gran incertidumbre. Esta postura de “proceder con cautela” sugiere que se avecina un período de alta volatilidad en el mercado. Creemos que posicionarse para esto mediante opciones, como comprar spreads call del VIX o straddles en el S&P 500 antes del informe de empleo de septiembre, es prudente, especialmente ya que el VIX ha subido para estar cerca de 19.
El nuevo marco de política efectivamente descarta la idea de un rápido cambio a recortes de tasas que muchos esperaban. Con la inflación básica del PCE manteniéndose en 2.9% y nuevas presiones arancelarias, el umbral para flexibilizar la política es ahora mucho más alto. Esperamos que la curva de rendimiento se aplane aún más como resultado; el diferencial entre 2 y 10 años de bonos del Tesoro, que recientemente bajó a -15 puntos básicos, probablemente profundizará su inversión.
El riesgo de que los aranceles creen más que un aumento temporal de precios está siendo subestimado. La Reserva Federal dice que no permitirá que esto se convierta en inflación continua, pero vemos presión al alza en las expectativas de inflación basadas en el mercado. Por ejemplo, las tasas de equilibrio a 5 años ya han aumentado en 10 puntos básicos a 2.4% desde las noticias sobre aranceles, lo que sugiere que los derivados que protegen contra una inflación más alta de lo esperado están volviéndose más valiosos.
Con el crecimiento de la nómina colapsando a solo 35,000 por mes y el PIB del primer semestre de 2025 desacelerándose a 1.2%, los riesgos a la baja para la economía son ahora la principal preocupación. Este entorno no es favorable para los sectores cíclicos que dependen de una fuerte expansión económica. Por lo tanto, estamos utilizando opciones para obtener exposición a la baja en índices industriales y de consumo discrecional, que vimos que tuvieron un rendimiento inferior durante el último ciclo de ganancias.
El marco actualizado de la Reserva Federal, que eliminó el lenguaje dovish sobre “faltas” en el empleo, les da más margen para mantener la política estricta incluso mientras la tasa de desempleo asciende a 4.2%. Han restaurado explícitamente la opción de acción preventiva si el crecimiento salarial amenaza su objetivo de inflación. Esto refuerza nuestra opinión de que el banco central tolerará más dolor económico del que habría bajo su orientación anterior de 2020.
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