El yen japonés se apreció en el comercio inicial tras las recientes elecciones, a pesar de que el Partido Liberal Democrático (PLD) perdió su mayoría en la cámara alta por primera vez desde 1955. Aunque el primer ministro no tiene intención de renunciar, el gobierno tiene diez días para asegurar un acuerdo comercial con EE.UU., centrado en los aranceles de los automóviles debido a la importancia de las exportaciones de coches.
El alivio ante la incertidumbre política no duró, ya que el yen rápidamente perdió sus ganancias. La pérdida de la mayoría en la cámara alta hace que el gobierno del PLD-Komeito sea más difícil, aumentando la dependencia de los partidos de oposición. Esta situación puede llevar a un mayor gasto fiscal debido a la necesidad de hacer concesiones.
Antes de las elecciones, el gobierno propuso un pago único a los hogares para combatir la inflación, mientras que la oposición prefería una reducción permanente del IVA, lo que afecta el presupuesto nacional. El Fondo Monetario Internacional predice que el déficit presupuestario de Japón podría aumentar del 2.5% del PIB a más del 5% en el futuro. Esto corre el riesgo de incrementar las tasas de interés de los bonos a largo plazo con mayores primas de riesgo, presionando estructuralmente al yen. Las negociaciones con EE.UU. serán el enfoque principal en los próximos días.
Creemos que la apreciación inicial del yen fue una reacción temporal y que la trayectoria más probable de la moneda es a la baja. La debilitada coalición gubernamental sugiere parálisis legislativa y una mayor probabilidad de medidas fiscales populistas para ganar apoyo. Esta inestabilidad política sugiere una base económica menos predecible y, en última instancia, más débil.
El principal motor de una moneda más débil sigue siendo la significativa diferencia de tasas de interés entre Japón y otras principales economías. El Banco de Japón apenas ha comenzado a normalizar su política, mientras que la Reserva Federal de EE.UU. mantiene altas las tasas, haciendo que los activos denominados en yenes sean menos atractivos. La inflación núcleo actual de Japón, de alrededor del 2.2%, no es suficiente para forzar un endurecimiento agresivo por parte de un banco central históricamente cauteloso.
La mayor probabilidad de un aumento en el gasto fiscal es una señal de alerta para nosotros, especialmente con la deuda gubernamental de Japón ya superando el 260% del PIB. Cualquier concesión hecha a los partidos de oposición, como la propuesta de reducción del IVA, empeoraría el déficit presupuestario señalado por el Fondo Monetario Internacional. Esto casi con certeza sería financiado por más deuda, aumentando la prima de riesgo sobre los bonos gubernamentales japoneses y presionando el yen.
En el corto plazo, debemos tratar las negociaciones comerciales con EE.UU. como una fuente de volatilidad en lugar de un cambio en la tendencia fundamental. El actual arancel del 2.5% de EE.UU. sobre automóviles de pasajeros es un punto crítico que podría causar movimientos bruscos y temporales en la moneda. Podemos usar derivados, como comprar opciones de compra USD/JPY, para posicionarnos ante la debilidad del yen mientras gestionamos el riesgo en torno a este evento específico.
Este entorno tiene paralelismos históricos con el período temprano de “Abenomics”, donde el estímulo fiscal y monetario agresivo llevó a una fuerte devaluación de la moneda. La presión política actual para gastar, combinada con un banco central reacio a endurecer significativamente la política, crea un telón de fondo similar. Por lo tanto, debemos estructurar nuestras posiciones para beneficiarnos de un yen en depreciación en las próximas semanas.
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