US-Arbeitsmarktdaten deuten auf weichere Bedingungen hin, als es die offizielle Arbeitslosenquote vermuten l\u00e4sst, da eine sinkende Erwerbsquote die Arbeitslosigkeit niedriger h\u00e4lt, als es die zugrunde liegenden Einstellungs- und Besch\u00e4ftigungstrends nahelegen. Das Besch\u00e4ftigungswachstum (Nonfarm Payrolls) verlangsamte sich im Juni deutlich, w\u00e4hrend die Besch\u00e4ftigung laut Haushaltsbefragung zur\u00fcckgeht. Dennoch blieb die Arbeitslosenquote stabil und ist unter 4,2% gefallen \u2013 ein Schritt, der teilweise dadurch erkl\u00e4rt wird, dass weniger Menschen als aktiv im Arbeitsmarkt gez\u00e4hlt werden.<\/p>\n
Die Erwerbsquote ist seit Dezember um 0,9 Prozentpunkte gefallen \u2013 von 62,4% auf 61,5%. W\u00e4re diese Ver\u00e4nderung ausschlie\u00dflich demografisch bedingt, l\u00e4ge die Arbeitslosenquote bei rund 5,2% und w\u00fcrde damit mehr ungenutzte Kapazit\u00e4ten (\u201eSlack\u201c) anzeigen, als die aktuelle Headline-Kennzahl erfasst. Der R\u00fcckzug erstreckt sich \u00fcber Altersgruppen, wodurch die Arbeitslosenquote anf\u00e4lliger f\u00fcr einen schnellen Anstieg wird, sollte die Jobschaffung schwach bleiben.<\/p>\n
Die stabile Arbeitslosenquote verdeckt eine erhebliche Schw\u00e4che unter der Oberfl\u00e4che des US-Arbeitsmarkts. Das Payroll-Wachstum hat sich deutlich abgeschw\u00e4cht, und der R\u00fcckgang der Erwerbsbeteiligung erzeugt ein tr\u00fcgerisches Sicherheitsgef\u00fchl. Wir sind der Ansicht, dass dies den Markt anf\u00e4llig f\u00fcr eine pl\u00f6tzliche Korrektur macht, falls dieser zugrunde liegende Slack offensichtlicher wird.<\/p>\n
Der j\u00fcngste Bericht des Bureau of Labor Statistics best\u00e4tigte dies: Die Zahl der neu geschaffenen Stellen im Juni lag bei lediglich 110.000 und damit deutlich unter den Konsenserwartungen. Diese Schw\u00e4che wird durch die Erwerbsquote \u00fcberdeckt, die auf 61,5% gefallen ist. W\u00e4ren diejenigen, die den Arbeitsmarkt verlassen haben, weiterhin aktiv auf Jobsuche, l\u00e4ge die \u201etats\u00e4chliche\u201c Arbeitslosenquote deutlich \u00fcber 5%.<\/p>\n
Das bringt die US-Notenbank Fed in eine schwierige Lage, da die j\u00fcngsten Kerninflationsdaten (Core CPI) mit 3,1% im Jahresvergleich hartn\u00e4ckig bleiben. Dennoch erwarten wir, dass die klare Verlangsamung am Arbeitsmarkt die Fed zwingen wird, fr\u00fcher als vom Markt derzeit eingepreist ein taubenhafteres Signal zu senden. Daraus ergeben sich Chancen in Zinsderivaten, um sich in den kommenden Monaten auf niedrigere Zinsen zu positionieren.<\/p>\n
In der Folge erh\u00f6hen wir unser Engagement in Marktvolatilit\u00e4t \u00fcber VIX-Futures. Das Risiko eines schnellen Anstiegs der Arbeitslosigkeit wird untersch\u00e4tzt, was ein g\u00fcnstiges Setup f\u00fcr den Kauf sch\u00fctzender Put-Optionen auf die Indizes S&P 500 und Nasdaq 100 schafft. Wir sehen die Schw\u00e4che vor allem in zyklischen Konsumwerten (Consumer Discretionary), die einer Abschw\u00e4chung am st\u00e4rksten ausgesetzt sind.<\/p>\n
Historisch haben Phasen eines starken, verhaltensgetriebenen R\u00fcckgangs der Erwerbsbeteiligung \u2013 wie in den Jahren nach 2008 \u2013 l\u00e4ngere Perioden wirtschaftlicher Anpassung vorweggenommen. Dieses Muster deutet darauf hin, dass die aktuelle Marktstabilit\u00e4t fragil ist. Entsprechend positionieren wir uns f\u00fcr ein Szenario, in dem sich dieser versteckte Slack in den kommenden Quartalen entl\u00e4dt.<\/p>\n\n\n\n