Die Inflation im Euroraum hat laut \u00d6konomen der Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale bislang weder bei Nahrungsmitteln noch bei G\u00fcterpreisen indirekte Effekte des Energieschocks gezeigt. Die kurzfristige Dynamik wird durch schw\u00e4cheres Brent gepr\u00e4gt, was die Gesamtinflation im Juli voraussichtlich auf 2,55% gegen\u00fcber dem Vorjahr dr\u00fccken wird, w\u00e4hrend die verz\u00f6gerte Weitergabe von vorgelagerten Energie-Rohstoffpreisen an die Verbraucherpreise weiterhin unvollst\u00e4ndig ist.<\/p>\n\n
Die Bank erwartet weiterhin, dass eine verz\u00f6gerte Weitergabe die Kerninflation und \u2013 zusammen mit wetterbedingten Effekten \u2013 die Nahrungsmittelinflation sp\u00e4ter im Jahr 2026 anheben wird, wenngleich diese Aufw\u00e4rtsrisiken nun schw\u00e4cher ausfallen d\u00fcrften als zuvor veranschlagt. Sie verweist auf ein typisches Muster, wonach Nahrungsmittel- und Kerninflation etwa 16 Monate nach einem Energieschock ihren H\u00f6chststand erreichen \u2013 entsprechend seien weitere Effekte noch nicht vollst\u00e4ndig durchgeschlagen. Separat haben niedrigere Energiepreise die Prognose f\u00fcr die Gesamtinflation \u00fcber das Jahr 2026 hinweg um rund 0,5 Prozentpunkte gesenkt; der H\u00f6chststand der Gesamtinflation wird nun bei 3% Ende 2026 gesehen, vorausgesetzt, das MoU h\u00e4lt.<\/p>\n\n
Der Markt scheint sich auf die unmittelbare Entlastung durch niedrigere Energiepreise zu konzentrieren. Nachdem die j\u00fcngste Eurostat-Schnellsch\u00e4tzung f\u00fcr Juni eine Gesamtinflation von 2,6% ausgewiesen hat und sich Brent-Roh\u00f6l bei rund 75 US-Dollar je Barrel stabilisiert, preisen viele einen weiteren R\u00fcckgang ein. Wir halten diese Sicht f\u00fcr kurzsichtig und f\u00fcr eine Untersch\u00e4tzung der verz\u00f6gerten Effekte fr\u00fcherer Energieschocks.<\/p>\n\n
Dieses Muster haben wir bereits gesehen, insbesondere nach dem Energieschub 2021\u20132022, als die Kerninflation noch lange nach dem Hoch der Energiepreise weiter anzog. Die Erfahrung spricht f\u00fcr eine Verz\u00f6gerung von rund 16 Monaten, bis die Weitergabe vollst\u00e4ndig bei Kernwaren- und Nahrungsmittelpreisen ankommt. Das impliziert, dass die inflation\u00e4ren Impulse vom fr\u00fchen Jahr und vom sp\u00e4ten Vorjahr sich in den Preisen allt\u00e4glicher G\u00fcter und Dienstleistungen noch nicht vollst\u00e4ndig niedergeschlagen haben.<\/p>\n\n
Daraus ergibt sich in den kommenden Wochen eine Chance f\u00fcr Derivateh\u00e4ndler. Wir sehen Wert darin, entgegen dem aktuellen Marktkonsens auf eine h\u00f6here Inflation in der zweiten Jahresh\u00e4lfte 2026 zu setzen. Inflationsswaps mit Referenz auf Q4 2026 oder Anfang 2027 erscheinen fehlgepreist, da wir erwarten, dass Kern- und Nahrungsmittelinflation wieder zu steigen beginnen.<\/p>\n\n
Daher pr\u00fcfen wir den Aufbau von Long-Positionen in Forward-Inflationskontrakten. Der Markt preist f\u00fcr Ende 2026 derzeit eine Inflation von rund 2,4%, wir sehen jedoch einen klaren Pfad zu einem 3%-Hochpunkt sp\u00e4t im Jahr. Diese Diskrepanz bietet erhebliches Aufw\u00e4rtspotenzial, sobald die verz\u00f6gerten indirekten Effekte in den amtlichen Datenver\u00f6ffentlichungen im Herbst sichtbar werden.<\/p>\n\n
Entscheidend ist in diesem Zusammenhang auch die Reaktionsfunktion der Europ\u00e4ischen Zentralbank. Ein Wiederanziehen der Kerninflation w\u00fcrde die Notenbanker zu einem restriktiveren Ton zwingen als derzeit erwartet und damit Aufw\u00e4rtsdruck auf kurzfristige Zinsen aus\u00fcben. Optionen auf EURIBOR-Futures mit Laufzeitende gegen Jahresende k\u00f6nnten ein wirksames Instrument sein, um sich f\u00fcr eine m\u00f6gliche geldpolitische \u00dcberraschung zu positionieren.<\/p>\n\n
Auch wenn der j\u00fcngste R\u00fcckgang der Energiekosten unsere Gesamtprognose f\u00fcr 2026 um etwa einen halben Prozentpunkt gesenkt hat, bleibt die grundlegende Dynamik der verz\u00f6gerten Weitergabe intakt. Das Hauptrisiko besteht darin, dass diese Weitergabe schw\u00e4cher ausf\u00e4llt oder noch sp\u00e4ter greift, als es unsere Modelle nahelegen. Die aktuelle Bewertung bietet jedoch ein attraktives Chance-Risiko-Verh\u00e4ltnis f\u00fcr die Wette darauf, dass sich die Inflation als z\u00e4her erweist, als der Markt derzeit erwartet.<\/p>\n\n\n\n