Die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) erw\u00e4gt Berichten zufolge eine Anhebung der Mindestreserveanforderung auf 2% von 1% \u2013 ein Schritt, der als Ma\u00dfnahme zur Kostensenkung dargestellt wird. Die Anpassung soll die zus\u00e4tzlichen Zinsaufwendungen im Zusammenhang mit der Zinserh\u00f6hung im Juni weitgehend kompensieren und d\u00fcrfte nur begrenzte Auswirkungen auf die grunds\u00e4tzliche geldpolitische Ausrichtung haben.<\/p>\n
Aus Marktsicht w\u00fcrde ein h\u00f6herer Reservesatz den \u00dcbergang von \u201eabundanter\u201c zu \u201eausreichender\u201c Liquidit\u00e4t um 4 bis 5 Monate vorziehen und damit die Geldmarktbedingungen im Euroraum ver\u00e4ndern. Die Verschiebung wird mit der Aussicht auf g\u00fcnstigere Repo-S\u00e4tze in Verbindung gebracht, erh\u00f6ht zugleich aber den Druck auf eine Einengung der kurzfristigen Swap-Spreads.<\/p>\n
Nach unserer Einsch\u00e4tzung d\u00fcrfte die Europ\u00e4ische Zentralbank die Mindestreserveanforderung (MRR) in den kommenden Wochen auf 2% anheben. Dies ist kein restriktives geldpolitisches Signal (\u201ehawkish\u201c), sondern vielmehr ein Instrument des Kostenmanagements, nachdem die j\u00fcngste Zinserh\u00f6hung im Juni die Einlagefazilit\u00e4t auf 3,25% gebracht hat. Das vorrangige Ziel besteht darin, die Zinsen zu reduzieren, die die EZB den Banken auf deren Reserven zahlt.<\/p>\n
Ein solcher Schritt w\u00fcrde der Bankenliquidit\u00e4t sp\u00fcrbar Mittel entziehen. Bei einer \u00dcberschussliquidit\u00e4t von derzeit rund 2,8 Bio. Euro w\u00fcrde eine Erh\u00f6hung der MRR um einen Prozentpunkt in etwa 160 Mrd. Euro binden. Damit beschleunigt sich die laufende quantitative Straffung, und Banken m\u00fcssen ihr Liquidit\u00e4tsmanagement aktiver steuern.<\/p>\n
F\u00fcr unsere Handelsstrategie spricht dies f\u00fcr eine Positionierung auf niedrigere Repo-S\u00e4tze relativ zu den zentralen EZB-Leitzinsen. Der Euro Short-Term Rate (\u20acSTR), derzeit bei 3,15%, k\u00f6nnte weiter nachgeben, wenn Banken mit \u00dcberschussreserven diese im Markt zu g\u00fcnstigeren Konditionen verleihen. Eine Positionierung in kurzfristigen Futures sollte in Betracht gezogen werden, um einen m\u00f6glichen R\u00fcckgang unbesicherter Overnight-S\u00e4tze abzubilden.<\/p>\n
Zudem erwarten wir eine weitere Einengung kurzfristiger Swap-Spreads. Der aktuelle 2-j\u00e4hrige Euro-Swap-Spread gegen\u00fcber deutschen Bundesanleihen liegt nahe 45 Basispunkten; wir gehen davon aus, dass sich dieser Abstand verringert, sobald Liquidit\u00e4t weniger reichlich verf\u00fcgbar ist. Das Empfangen des Festzinses in 2-j\u00e4hrigen Zinsswaps ist eine attraktive Strategie, um von der erwarteten Spread-Kompression zu profitieren.<\/p>\n
Historisch haben \u00c4nderungen der Mindestreserve \u2013 wie die Senkung auf 1% im Jahr 2012 \u2013 die Dynamik am Geldmarkt unmittelbar beeinflusst. Auch wenn die EZB dies als technische Anpassung rahmen wird, kann es rund um das Ende von Mindestreserve-Erf\u00fcllungsperioden zu kurzfristiger Volatilit\u00e4t an den Geldm\u00e4rkten kommen. Entsprechend sollten wir uns auf st\u00e4rkere Schwankungen bei den Overnight-Refinanzierungskosten einstellen.<\/p>\n\n\n\n