MUFG erkl\u00e4rte, schw\u00e4chere US-Arbeitsmarktdaten k\u00f6nnten die M\u00e4rkte dazu veranlassen, die Erwartung an die Geldpolitik der Federal Reserve weg von weiteren Straffungen und hin zu einem erh\u00f6hten Risiko von Zinssenkungen neu zu bewerten. Die Bank verwies auf nachlassende Trends bei den Nonfarm Payrolls, eine Eintr\u00fcbung bei Stimmungsindikatoren und nachlassende Inflationsrisiken, erwartet zugleich jedoch, dass die Fed zun\u00e4chst abwartet und die j\u00fcngste Rally des US-Dollar wieder teilweise zur\u00fcckl\u00e4uft.<\/p>\n\n
MUFG verwies auf die Marktbepreisung, die bis M\u00e4rz 2027 nahezu zwei Zinsschritte nach oben eingepreist hatte, und argumentierte, der Arbeitsmarktbericht f\u00fcr Juni sollte als Katalysator f\u00fcr eine Neubewertung dienen. Dabei wurde angef\u00fchrt, dass zuvor neun FOMC-Mitglieder die Notwendigkeit mindestens einer weiteren Zinserh\u00f6hung signalisiert h\u00e4tten, w\u00e4hrend die Inflationsrisiken in den vergangenen vier Wochen zur\u00fcckgegangen seien. Auf Basis der OIS-Bepreisung implizieren die M\u00e4rkte weiterhin eine Wahrscheinlichkeit von 20% f\u00fcr eine Anhebung um 25 Basispunkte auf der FOMC-Sitzung am 29. Juli sowie eine Wahrscheinlichkeit von 60% f\u00fcr eine Erh\u00f6hung bis September. Als n\u00e4chste wichtige Katalysatoren wurden der 14. Juli genannt, wenn die CPI-Daten f\u00fcr Juni sowie die halbj\u00e4hrliche Anh\u00f6rung von Fed-Chef Warsh anstehen.<\/p>\n\n
Wir halten die aktuelle Marktbepreisung der Federal-Reserve-Politik nach den gestrigen schw\u00e4cheren Arbeitsmarktdaten f\u00fcr falsch. Der Nonfarm-Payroll-Bericht f\u00fcr Juni lag mit nur 110.000 deutlich unter dem Konsens von 180.000, zudem stieg die Arbeitslosenquote auf 4,1%. Diese Daten stellen die Notwendigkeit weiterer Zinserh\u00f6hungen, die der Markt bislang antizipiert hat, infrage.<\/p>\n\n
Vor diesem Hintergrund sollten Trader eine Positionierung f\u00fcr eine Neubepreisung am Zinsmarkt weg von weiteren Anhebungen in Erw\u00e4gung ziehen. Der OIS-Markt weist weiterhin eine Wahrscheinlichkeit von knapp 60% f\u00fcr eine Zinserh\u00f6hung bis September aus \u2013 aus unserer Sicht deutlich zu hoch. Wir blicken auf Derivate wie SOFR-Futures, um von einer Verschiebung hin zu einer l\u00e4ngeren Zinspause der Fed oder sogar Signalen f\u00fcr sp\u00e4tere Senkungen zu profitieren.<\/p>\n\n
Auch die Rally des US-Dollar wirkt ausgereizt und anf\u00e4llig f\u00fcr eine Gegenbewegung. Der DXY-Index erreichte zuletzt ein Mehrmonatshoch bei 106,5, zeigt nun jedoch Anzeichen eines Stockens, da die Wahrscheinlichkeit weiterer Zinsschritte nachl\u00e4sst. Wir sehen darin eine Gelegenheit, sich \u00fcber Optionen in den kommenden Wochen f\u00fcr einen schw\u00e4cheren Dollar gegen\u00fcber W\u00e4hrungen wie Euro oder Yen zu positionieren.<\/p>\n\n
Nachlassender Inflationsdruck st\u00fctzt diese Sicht: Die j\u00fcngsten Core-PCE-Daten f\u00fcr Mai verlangsamten sich auf 2,6% im Jahresvergleich und bewegen sich damit n\u00e4her in Richtung des Fed-Ziels. Das Muster erinnert an Ende 2023, als die M\u00e4rkte Zinserh\u00f6hungserwartungen rasch aufgaben, was einen deutlichen Dollar-Abverkauf ausl\u00f6ste. Die Grundlage f\u00fcr eine klar restriktive Fed-Haltung br\u00f6ckelt zusehends.<\/p>\n\n
Vor den n\u00e4chsten Schl\u00fcsselereignissen d\u00fcrfte die Dynamik kaum wieder zugunsten des Dollar drehen. Der Fokus richtet sich nun auf die CPI-Daten f\u00fcr Juni und die Anh\u00f6rung von Fed-Chef Warsh \u2013 beide f\u00fcr den 14. Juli angesetzt. Wir erwarten, dass diese Termine als n\u00e4chster wichtiger Katalysator dienen, um einen weicheren Fed-Ausblick zu untermauern.<\/p>\n\n\n\n