China hat den Renminbi seit Jahresbeginn nominal gegen\u00fcber USD, EUR und wichtigen nordasiatischen W\u00e4hrungen (JPY, KRW und TWD) aufwerten lassen \u2013 darunter um knapp 11% gegen\u00fcber dem KRW. Mitte Juni forderte der deutsche Bundeskanzler Friedrich Merz ein neues Plaza-Abkommen, um das EU-Handelsdefizit mit China anzugehen, und deutete an, die W\u00e4hrung sei um 30% unterbewertet. Die j\u00fcngsten Bewegungen der Kassakurse erschweren jedoch Argumente, die sich auf eine Unterbewertung st\u00fctzen. Die schwache Inflation hat eine Aufwertung des real effektiven Wechselkurses (REER) gebremst, obwohl die nominalen Zugewinne die fr\u00fcheren Erwartungen \u00fcbertroffen haben, wonach REER-St\u00e4rke vor allem \u00fcber Inflationsdifferenzen zustande kommen w\u00fcrde.<\/p>\n
Offizielle Handelsdaten deuten auf eine taktische Logik hin: Die Importe aus Japan, S\u00fcdkorea und Taiwan sind stark gestiegen, wobei die Halbleiternachfrage als Haupttreiber beschrieben wird. Nach der Klassifikation des Harmonisierten Systems kletterten die Importe in HS 85 aus den drei Jurisdiktionen allein im Mai auf \u00fcber 300 Mrd. CNY \u2013 ein Plus von nahezu 60% gegen\u00fcber dem Vorjahr. Der Bericht verweist au\u00dferdem auf gro\u00dfe NA-3-Handels\u00fcbersch\u00fcsse und Recycling-Str\u00f6me, die W\u00e4hrungsfehlbewertungen st\u00fctzen, und prognostiziert, dass die CNY-St\u00e4rke gegen\u00fcber NA-3 nachlassen d\u00fcrfte, sobald der aktuelle Druck nachl\u00e4sst, und sich sp\u00e4ter umkehren k\u00f6nnte, wenn Chinas inl\u00e4ndische Produktion die bestehenden Exporteure herausfordert.<\/p>\n
Wir sind der Ansicht, dass die St\u00e4rke des Yuan, insbesondere gegen\u00fcber Yen und Won, eine bewusste politische Entscheidung ist. Dadurch werden Importe kritischer Technologien g\u00fcnstiger \u2013 eine Sichtweise, die durch Zolldaten vom Juni 2026 gest\u00fctzt wird, wonach die Halbleiterimporte gegen\u00fcber dem Vorjahr um mehr als 25% gestiegen sind. Dieser Trend d\u00fcrfte noch einige Wochen anhalten, solange die Lageraufstockung weiterl\u00e4uft.<\/p>\n
Kurzfristig bevorzugen wir Trades, die von einer anhaltenden Outperformance des Yuan gegen\u00fcber seinen nordasiatischen Pendants profitieren. Das k\u00f6nnte den Kauf von CNH-Call-Optionen gegen JPY oder KRW umfassen, also eine Wette auf weitere Aufwertung. Das W\u00e4hrungspaar CNH\/JPY, das inzwischen \u00fcber 22,5 notiert, scheint weiterhin Momentum zu haben, solange diese Importpolitik in Kraft bleibt.<\/p>\n
Allerdings sehen wir dies als tempor\u00e4re Konstellation, die sich zur\u00fcckbildet, sobald die Anforderungen der inl\u00e4ndischen Produktion erf\u00fcllt sind. Wir beobachten die Berichte zur chinesischen Chipfertigung genau, da jeder Durchbruch in Richtung Selbstversorgung eine schnelle politische Kurs\u00e4nderung ausl\u00f6sen k\u00f6nnte. Damit ist die Phase der St\u00e4rke zeitlich begrenzt, und H\u00e4ndler m\u00fcssen wachsam bleiben.<\/p>\n
Zur Vorbereitung auf diese m\u00f6gliche Umkehr pr\u00fcfen wir den Kauf l\u00e4nger laufender CNH-Put-Optionen gegen den Yen. Das bietet eine kosteng\u00fcnstige M\u00f6glichkeit, sich f\u00fcr eine deutliche Abschw\u00e4chung des Yuan zu positionieren, wenn die Importstrategie endet. Die Historie \u2013 etwa die Phase nach der politischen Weichenstellung 2015 \u2013 zeigt, dass Peking seine w\u00e4hrungspolitischen Priorit\u00e4ten abrupt \u00e4ndern kann.<\/p>\n
Die St\u00e4rke des Yuan gegen\u00fcber Dollar und Euro ist auch deshalb bemerkenswert, weil sie nicht durch Inflation getrieben wird. Da die CPI-Daten f\u00fcr Juni nur bei 0,5% lagen, wertet der real effektive Wechselkurs der W\u00e4hrung deutlich auf. Diese nominale St\u00e4rke tr\u00e4gt dazu bei, Kritik aus den USA oder der EU an einer Unterbewertung der W\u00e4hrung abzufedern.<\/p>\n\n\n\n