Die Europäische Zentralbank (EZB) erwägt Berichten zufolge eine Anhebung der Mindestreserveanforderung auf 2% von 1% – ein Schritt, der als Maßnahme zur Kostensenkung dargestellt wird. Die Anpassung soll die zusätzlichen Zinsaufwendungen im Zusammenhang mit der Zinserhöhung im Juni weitgehend kompensieren und dürfte nur begrenzte Auswirkungen auf die grundsätzliche geldpolitische Ausrichtung haben.
Aus Marktsicht würde ein höherer Reservesatz den Übergang von „abundanter“ zu „ausreichender“ Liquidität um 4 bis 5 Monate vorziehen und damit die Geldmarktbedingungen im Euroraum verändern. Die Verschiebung wird mit der Aussicht auf günstigere Repo-Sätze in Verbindung gebracht, erhöht zugleich aber den Druck auf eine Einengung der kurzfristigen Swap-Spreads.
Politische Motivation und Auswirkungen auf die Bankliquidität
Nach unserer Einschätzung dürfte die Europäische Zentralbank die Mindestreserveanforderung (MRR) in den kommenden Wochen auf 2% anheben. Dies ist kein restriktives geldpolitisches Signal („hawkish“), sondern vielmehr ein Instrument des Kostenmanagements, nachdem die jüngste Zinserhöhung im Juni die Einlagefazilität auf 3,25% gebracht hat. Das vorrangige Ziel besteht darin, die Zinsen zu reduzieren, die die EZB den Banken auf deren Reserven zahlt.
Ein solcher Schritt würde der Bankenliquidität spürbar Mittel entziehen. Bei einer Überschussliquidität von derzeit rund 2,8 Bio. Euro würde eine Erhöhung der MRR um einen Prozentpunkt in etwa 160 Mrd. Euro binden. Damit beschleunigt sich die laufende quantitative Straffung, und Banken müssen ihr Liquiditätsmanagement aktiver steuern.
Marktauswirkungen und Handelsstrategien
Für unsere Handelsstrategie spricht dies für eine Positionierung auf niedrigere Repo-Sätze relativ zu den zentralen EZB-Leitzinsen. Der Euro Short-Term Rate (€STR), derzeit bei 3,15%, könnte weiter nachgeben, wenn Banken mit Überschussreserven diese im Markt zu günstigeren Konditionen verleihen. Eine Positionierung in kurzfristigen Futures sollte in Betracht gezogen werden, um einen möglichen Rückgang unbesicherter Overnight-Sätze abzubilden.
Zudem erwarten wir eine weitere Einengung kurzfristiger Swap-Spreads. Der aktuelle 2-jährige Euro-Swap-Spread gegenüber deutschen Bundesanleihen liegt nahe 45 Basispunkten; wir gehen davon aus, dass sich dieser Abstand verringert, sobald Liquidität weniger reichlich verfügbar ist. Das Empfangen des Festzinses in 2-jährigen Zinsswaps ist eine attraktive Strategie, um von der erwarteten Spread-Kompression zu profitieren.
Historisch haben Änderungen der Mindestreserve – wie die Senkung auf 1% im Jahr 2012 – die Dynamik am Geldmarkt unmittelbar beeinflusst. Auch wenn die EZB dies als technische Anpassung rahmen wird, kann es rund um das Ende von Mindestreserve-Erfüllungsperioden zu kurzfristiger Volatilität an den Geldmärkten kommen. Entsprechend sollten wir uns auf stärkere Schwankungen bei den Overnight-Refinanzierungskosten einstellen.
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