Die Societe Generale teilte mit, dass stärkere China-PMI-Daten auf eine langsame, aber stetige Expansion hindeuten und damit den Druck auf die PBoC verringern, die Politik zu lockern. Der offizielle Einkaufsmanagerindex (PMI) für das verarbeitende Gewerbe stieg im Juni von 50,0 auf 50,3, während der PMI für den Dienstleistungs- und Bausektor (Non-Manufacturing) von 50,1 auf 50,2 zulegte. Am Devisenmarkt fiel USD/CNY nach einem schwächer als erwarteten US-NFP-Bericht wieder unter seinen 50-Tage-Durchschnitt bei 6,7938, und ein privater RatingDog-PMI für das verarbeitende Gewerbe signalisierte im siebten Monat in Folge Expansion.
Die Stärke des Yuan im 1H26 wurde mit robusten Exporten in Verbindung gebracht, die unter anderem vom globalen KI-Boom gestützt wurden. Auf der Handelsseite führten EU-Handelskommissar Maros Sefcovic und Handelsminister Wang Wentao Gespräche in Brüssel, während der handelsgewichtete CEFTS-RMB-Index auf den höchsten Stand seit Juli 2022 kletterte. Der Fokus richtet sich nun auf die Politbüro-Sitzung später in diesem Monat; zugleich verschärfte die NDRC die Aufsicht über die Mittelaufnahme, indem sie Banken aufforderte, die Emission hochverzinslicher Yuan- und USD-Anleihen nicht zu begleiten. Die Rendite 10-jähriger chinesischer Staatsanleihen (CGB) stieg in dieser Woche um 3 Basispunkte auf 1,75%.
Yuan-Stärke, Policy-Ausblick und Zinsen
Wir sehen die Yuan-Stärke als primären Trend, den es in den kommenden Wochen zu verfolgen gilt. Der Dollar hat nach dem jüngsten US-Arbeitsmarktbericht, der einen Anstieg der Arbeitslosenquote auf 4,1% zeigte, breit nachgegeben und dem Yuan damit mehr Spielraum zur Aufwertung verschafft. Wir prüfen Optionen, die profitieren, wenn USD/CNH sein Jahrestief um 6,75 testet.
Die geduldige Haltung der Zentralbank bedeutet, dass wir vor der Politbüro-Sitzung Ende Juli keine drastischen Policy-Überraschungen erwarten. In der Folge ist die implizite Volatilität bei USD/CNH-Optionen auf rund 3,5% gefallen – ein Mehrjahrestief für diese Jahreszeit. Damit sind Dollar-Put-Optionen gegen den Yuan für richtungsgebundene Positionierungen vergleichsweise günstig.
Da sich die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen bei 1,75% befestigt, sind wir hinsichtlich einer erneuten Lockerung durch die Zentralbank vorsichtig. Der Markt hat mindestens eine vollständige Zinssenkung um 10 Basispunkte, die noch vor einem Monat erwartet wurde, inzwischen ausgepreist. Wir würden in Erwägung ziehen, chinesische Staatsanleihefutures zu shorten, um uns gegen einen weiteren Renditeanstieg abzusichern oder darauf zu spekulieren.
Sektorale Divergenz und Trading-Chancen
Die Divergenz zwischen dem KI-getriebenen Exportsektor und der Binnenwirtschaft entwickelt sich zu einem zentralen Thema. Seit Mai hat der STAR-50-Index, der stark auf Technologie und Halbleiter ausgerichtet ist, den breiter gefassten CSI-300-Index um knapp 8% übertroffen. Wir glauben, dass sich dieser Trend über Optionen mit einem Pair-Trade strukturieren lässt – Long-Calls auf einen technologieorientierten ETF und eher Short-ausgerichtete Positionen in einem Finanz- oder Immobilien-ETF.
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