US-Arbeitsmarktdaten deuten auf weichere Bedingungen hin, als es die offizielle Arbeitslosenquote vermuten lässt, da eine sinkende Erwerbsquote die Arbeitslosigkeit niedriger hält, als es die zugrunde liegenden Einstellungs- und Beschäftigungstrends nahelegen. Das Beschäftigungswachstum (Nonfarm Payrolls) verlangsamte sich im Juni deutlich, während die Beschäftigung laut Haushaltsbefragung zurückgeht. Dennoch blieb die Arbeitslosenquote stabil und ist unter 4,2% gefallen – ein Schritt, der teilweise dadurch erklärt wird, dass weniger Menschen als aktiv im Arbeitsmarkt gezählt werden.
Die Erwerbsquote ist seit Dezember um 0,9 Prozentpunkte gefallen – von 62,4% auf 61,5%. Wäre diese Veränderung ausschließlich demografisch bedingt, läge die Arbeitslosenquote bei rund 5,2% und würde damit mehr ungenutzte Kapazitäten („Slack“) anzeigen, als die aktuelle Headline-Kennzahl erfasst. Der Rückzug erstreckt sich über Altersgruppen, wodurch die Arbeitslosenquote anfälliger für einen schnellen Anstieg wird, sollte die Jobschaffung schwach bleiben.
Arbeitsmarkt-Slack und Risiken einer plötzlichen Korrektur
Die stabile Arbeitslosenquote verdeckt eine erhebliche Schwäche unter der Oberfläche des US-Arbeitsmarkts. Das Payroll-Wachstum hat sich deutlich abgeschwächt, und der Rückgang der Erwerbsbeteiligung erzeugt ein trügerisches Sicherheitsgefühl. Wir sind der Ansicht, dass dies den Markt anfällig für eine plötzliche Korrektur macht, falls dieser zugrunde liegende Slack offensichtlicher wird.
Der jüngste Bericht des Bureau of Labor Statistics bestätigte dies: Die Zahl der neu geschaffenen Stellen im Juni lag bei lediglich 110.000 und damit deutlich unter den Konsenserwartungen. Diese Schwäche wird durch die Erwerbsquote überdeckt, die auf 61,5% gefallen ist. Wären diejenigen, die den Arbeitsmarkt verlassen haben, weiterhin aktiv auf Jobsuche, läge die „tatsächliche“ Arbeitslosenquote deutlich über 5%.
Das bringt die US-Notenbank Fed in eine schwierige Lage, da die jüngsten Kerninflationsdaten (Core CPI) mit 3,1% im Jahresvergleich hartnäckig bleiben. Dennoch erwarten wir, dass die klare Verlangsamung am Arbeitsmarkt die Fed zwingen wird, früher als vom Markt derzeit eingepreist ein taubenhafteres Signal zu senden. Daraus ergeben sich Chancen in Zinsderivaten, um sich in den kommenden Monaten auf niedrigere Zinsen zu positionieren.
Marktstrategie und historische Präzedenzfälle
In der Folge erhöhen wir unser Engagement in Marktvolatilität über VIX-Futures. Das Risiko eines schnellen Anstiegs der Arbeitslosigkeit wird unterschätzt, was ein günstiges Setup für den Kauf schützender Put-Optionen auf die Indizes S&P 500 und Nasdaq 100 schafft. Wir sehen die Schwäche vor allem in zyklischen Konsumwerten (Consumer Discretionary), die einer Abschwächung am stärksten ausgesetzt sind.
Historisch haben Phasen eines starken, verhaltensgetriebenen Rückgangs der Erwerbsbeteiligung – wie in den Jahren nach 2008 – längere Perioden wirtschaftlicher Anpassung vorweggenommen. Dieses Muster deutet darauf hin, dass die aktuelle Marktstabilität fragil ist. Entsprechend positionieren wir uns für ein Szenario, in dem sich dieser versteckte Slack in den kommenden Quartalen entlädt.
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