Wells Fargo Economics erwartet, dass die Federal Reserve den Federal Funds Rate unverändert lässt, sieht jedoch in den Juni-Protokollen des FOMC einen zentralen Prüfstein dafür, was ein gespaltenes Komitee von einer abwartenden Haltung zu einer Wiederaufnahme von Zinserhöhungen bewegen könnte. Die Bank sucht nach Details dazu, wie die Währungshüter die jüngste erneute Festigung der US-Inflation interpretieren und ob die Reaktionsfunktion schwerer zu lesen wird, da unter dem Vorsitzenden Warsh die Forward Guidance zurückgefahren wird.
Die Protokolle dürften zudem zeigen, wie stark die Verantwortlichen Inflationsdruck als anhaltend oder als Folge eines vorübergehenden Angebotsschocks einschätzen und ob sie Arbeitsmarkt und Nachfrage als zusätzliche Treiber des Preisauftriebs sehen. Wells Fargo führt den Inflationsanstieg in seinem Rahmenwerk vor allem auf angebotsseitige Faktoren zurück – mit Zöllen und Energie als Kernelementen – und erwartet, dass diese Effekte nachlassen. Seit der Juni-Sitzung sind die Ölpreise weiter gefallen, während der Arbeitsmarktbericht für Juni keine Anzeichen einer Überhitzung zeigte, was die Einschätzung stützt, dass die Geldpolitik auf absehbare Zeit in Wartestellung bleiben dürfte.
Abwägung zwischen vorübergehendem und persistentem Inflationsdruck
Wir beobachten die Veröffentlichung der Juni-Protokolle des FOMC sehr genau, um zu erkennen, was ein gespaltenes Lager von Entscheidungsträgern von Zinserhöhungen überzeugen könnte. Trotz einiger hawkisher Töne gehen wir davon aus, dass die Federal Reserve vorerst abwartet. Im Kern der jüngsten Inflationsdebatte steht die Frage, ob der Preisdruck nur vorübergehend ist oder dauerhaft bleibt.
Wir sehen den jüngsten Inflationsanstieg als durch Angebotsfaktoren wie Zölle und frühere Energieschübe getrieben – nicht durch eine überhitzte Konjunktur. So lag der jüngste Wert des Kern-PCE für Mai bei 2,8% und zeigte damit eine leichte Abkühlung gegenüber dem Vormonat. Das deutet darauf hin, dass sich die zugrunde liegenden Preisimpulse nicht so beschleunigen, dass die Fed zum Handeln gezwungen wäre.
Sinkende Energiepreise stützen diese Sicht zusätzlich: WTI-Rohöl fiel von über 85 US-Dollar je Barrel im Mai auf rund 78 US-Dollar in der vergangenen Woche. Der heute veröffentlichte US-Arbeitsmarktbericht für Juni zeigte ebenfalls keine Anzeichen eines überhitzten Arbeitsmarkts; die Beschäftigung außerhalb der Landwirtschaft stieg moderat um 195.000. Diese Daten liefern derzeit wenig Anlass für die Fed, eine restriktivere geldpolitische Gangart einzuschlagen.
Volatilitätsstrategie und Marktpositionierung vor den Protokollen
Das spricht dafür, dass die implizite Volatilität in Zinsoptionen – etwa auf SOFR-Futures – für die kommenden Monate tendenziell zu hoch bepreist ist. Wir sehen eine Gelegenheit, kurzfristige Volatilität vor der Veröffentlichung der Protokolle zu verkaufen, in Erwartung einer scharfen, aber nur kurzen Marktreaktion. Über den mittleren Zeithorizont könnte eine Positionierung auf sinkende Volatilität durch Strategien wie Short Straddles oder Iron Condors attraktiv sein, wenn der Markt eine Phase der Untätigkeit einpreist.
Die Situation erinnert an die „transitory“-Inflationsdebatte zu Beginn der 2020er Jahre, jedoch mit einem wesentlichen Unterschied: Der Arbeitsmarkt zeigt nicht dieselben Anzeichen extremer Anspannung. Daher sollten wir darauf vorbereitet sein, dass die Protokolle tendenziell hawkish ausfallen, daraus resultierende Zinserhöhungsängste jedoch als Gelegenheit betrachten, die Bewegung zu kontern. Wir prüfen Positionen in Optionen auf Fed-Funds-Futures, die von einer Seitwärtsbewegung der Kurse bis in den Spätsommer profitieren.
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