西得克萨斯中质原油（WTI）连续第三个交易日扩大涨幅，周一亚洲时段交投于每桶约69.00美元附近；不过，随着霍尔木兹海峡通行趋于稳定，原油仍徘徊在四个月低位附近。此前周六有数艘油轮出现原因不明的绕行，但到周日这一航运“咽喉要道”的航道已恢复常态，从而抑制了安全因素驱动的风险溢价。与此同时，新增供应的预期再度升温，重新引发市场对全球供应过剩的担忧。
OPEC+批准下月增产18.8万桶/日，由沙特阿拉伯和俄罗斯主导；与此同时，阿联酋与沙特已推动实物出口接近战前水平，尽管部分计划中的增量受到与美国、以色列及伊朗相关扰动的制约。另据路透社报道，伊朗正与日本企业磋商，拟在美国临时制裁豁免下恢复原油销售。该豁免期限为60天，于6月22日获批，将于8月21日到期；三家日本买家正在评估相关采购，这将是其自2019年以来的首次购油。
石油市场动态：供应与地缘政治风险的博弈
我们认为，当前油市处于“看空的供应基本面”与“看多的地缘政治风险”之间的拉锯状态。WTI原油在约69美元的四个月低位附近徘徊，近期OPEC+增产决定表明市场供应相对充裕。然而，芝加哥期权交易所原油波动率指数（OVX）已升至38.5，反映市场对霍尔木兹海峡局势稳定性的高度不确定性。
需要重点关注的事件是：美国对伊朗制裁豁免将于8月21日到期。这一时点为供应端带来明确的“二元结果”，从而使做多波动率的策略更具吸引力。我们倾向于买入9月到期的期权跨式组合（straddle），以在豁免决定落地后油价出现显著上行或下行波动时获利。
看空与看多情景：对油价的影响
在看空情景下，近期数据强化了供应过剩的担忧；若伊朗豁免延期，价格或进一步下行。美国能源信息署（EIA）最新报告显示库存意外增加210万桶，与市场此前预期的去库相反。该局面与2024年末的价格下跌相似，当时一系列OPEC+增产在初期超过需求增速，导致油价承压。
相对而言，看多情景则由中东地区的现实风险支撑；若伊朗原油供应被移出市场，上述风险将被进一步放大。上周，霍尔木兹海峡油轮战争风险保险费率再度上调，当前新增成本约为船舶价值的0.2%，表明航运方认为存在真实的中断威胁。这意味着，一旦伊朗豁免未能延长，供应将立即收紧，油价可能出现快速上冲。
因此，我们的初步策略是在7月及8月上旬维持上述波动率头寸。随着8月21日截止日期临近，我们将密切关注华盛顿与德黑兰释放的外交信号，并根据消息流调整仓位，提高方向性，以捕捉更具持续性的价格趋势。
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