Strategy 上周通过出售 1,826 万股 A 类普通股（MSTR），实现净募资约 20.065 亿美元，但未进行任何比特币买入或卖出，使其持仓维持在 840,447 枚 BTC。其向美国证监会（SEC）提交的 8-K 文件披露，公司在“数字信用资本框架”（Digital Credit Capital Framework）下新增“美元现金”（USD Cash）资金池，用于为“比特币金库公司”（Bitcoin Treasury Company）相关用途提供美元流动性，包括潜在的比特币收购、优先股股息与债务利息支付、股份回购、可转债赎回以及补充美元储备（USD Reserve）。公司披露其 USD Cash 为 15.9 亿美元，USD Reserve 为 51.0 亿美元；两者合计意味着约 66.9 亿美元的美元流动性，其中包含尚未完成交割的按市价发行（ATM）预期募集款项。在最新募集资金中，1.364 亿美元用于回购 143 万股 STRC 优先股，3 亿美元补充至 USD Reserve，其余划拨至 USD Cash。
比特币录得自 2024 年 3 月以来最强单周涨幅，上涨逾 20%，周五一度触及约 79,500 美元；与此同时，美国现货比特币 ETF 全周净流入 19.2 亿美元。资金流在周三增至 5.17 亿美元，并于周四升至 6.06 亿美元。BTC 报 78,980 美元，24 小时上涨 1.8%。市场亦在关注美国经济数据与美联储信号：PCE 报告将于周三公布，Kevin Warsh 计划于周五在杰克逊霍尔发表讲话；同时，MSCI 在一项针对“非经营性公司”的新框架下，提议将 Strategy 与日本的 Metaplanet 排除在其全球可投资市场指数（Global Investable Market Indexes）之外。
流动性转向及其对机构策略的影响
我们观察到机构金库策略出现显著转向：MicroStrategy 暂停其激进的比特币增持，转而构建规模达 66.9 亿美元的美元流动性储备。该现金累积发生在比特币维持在约 78,980 美元附近之际，并得到美国现货 ETF 单周高达 19.2 亿美元净流入的支撑。衍生品交易者应为未来数周波动率抬升做好准备，因为加密市场最大企业级买方的阶段性“买入空窗”将改变市场供需结构与定价动力。
鉴于 MSCI 提议将 MicroStrategy 从关键指数中剔除，我们预计公司股价相对其实际比特币持仓（净资产价值）的权益溢价将面临显著下行压力。衍生品交易者可通过期权策略进行捕捉：一方面利用期权做空 MicroStrategy 的溢价，另一方面买入比特币看涨期权以获取更纯粹的加密资产上行敞口。从历史经验看，MicroStrategy 相对净资产价值的溢价波动剧烈，而“现金更充裕”的资产负债表通常会抑制短期投机性溢价的升温。
市场催化因素与期权策略
本周将公布的美国个人消费支出（PCE）通胀数据以及美联储杰克逊霍尔年会，构成加密市场短期内的关键催化事件。鉴于比特币隐含波动率在重大央行事件前往往上行，我们建议采用以 Delta 中性为导向的策略，如做多跨式（long straddle），以在会后出现的剧烈价格波动中获利——无论比特币是突破近期约 79,500 美元阻力位，还是出现回撤。
尽管上周单日现货 ETF 净流入一度高达 6.06 亿美元，但资金快速集中也使市场对突发宏观冲击更为敏感。为防范流动性突然逆转，我们建议配置保护性看跌期权（protective puts），行权价可设在接近 75,000 美元支撑位附近。通过该类下行对冲，交易者可在维持看多敞口的同时，降低美联储意外偏鹰表态对组合造成的冲击。
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