债券收益率已大幅上升，在多年低回报之后抬升了固定收益的收益获取空间，并推动投资组合构建发生转变。继新一轮全球性抛售之后，美国10年期国债收益率已升至5%以上。美联储在逾三年来首次上调政策利率至3.75–4.00%，并继续将重点放在通胀上；与此同时，更高的油价、具韧性的经济增长以及对政府融资需求的担忧，进一步强化了对长期借贷成本的上行压力。更高的起始收益率提升了投资者可获得的票息/套息（carry）收益，但并不能消除进一步价格下跌的风险，尤其是在通胀黏性较强或利率再次上行的情形下。
在这一背景下，债券在不同投资期限中的用途正在被重塑：短久期与中等久期的政府债用于稳定性与收益；投资级公司信用债以承担利差（spread）风险为代价换取更高收益；长久期主权债用于把握降息敏感性；以及以TIPS为代表的通胀保值证券，用于购买力保护。债券ETF提供分散化敞口与交易便利性，但与单只债券不同，其通常缺乏最终到期日，使持有人持续暴露于利率与信用利差的波动之下。核心风险仍包括利率风险、通胀风险、信用风险、再投资风险、汇率风险与流动性风险，因此久期、信用资质与投资目标将成为资产配置决策的关键。
为债券收益率高位调整衍生品策略
我们必须立即调整衍生品策略，以应对全球债券收益率持续上行的压力。鉴于美国10年期国债收益率近月徘徊在4.3%附近、且全球债券波动率仍处高位，短期固定收益衍生品呈现出极具吸引力的风险回报特征。我们应重点交易短至中等久期的利率互换与期权，在获取收益的同时，对冲央行突然转向更鹰派所带来的冲击。
互换期权、期货与信用违约互换的机会
我们认为，在通胀风险仍存的情况下，运用利率互换期权（swaptions）对冲进一步波动存在显著机会。历史数据显示，当期限溢价（term premium）上行时，长久期资产通常受损最为明显，这使得国债期权隐含波动率对净卖出期权费（premium）的策略而言具有较高的收益吸引力。通过使用国债期货构建“熊市趋平”（bear-flattener）策略，我们可在把握收益率维持高位的同时，避免直接暴露于长期债券价格下跌的方向性风险。
此外，应利用针对投资级公司债的信用违约互换（CDS）来把握信用利差走阔机会。近期经济指标表明企业再融资成本正在上升，而历史上这往往领先于信用利差扩张15至30个基点。我们建议在CDS指数上执行战术性做多头寸，并叠加短久期利率看涨期权，以在高收益率环境中实现更稳健的风险管理与收益获取。
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