随着原油价格反弹、且市场对美伊会谈路径的不确定性进一步加剧利率市场压力，全球债券收益率正在上行。这一走势延续了债市抛售，并推动资产类别之间的相对定价发生变化；主权收益率上升正在收紧金融条件。
在美国，标普500盈利收益率已下滑至10年期美国国债收益率下方，改变了股票相对于政府债券的相对吸引力。由于股票提供的盈利收益率低于美债，在债券以可比久期风险提供更高收益的情况下，股市估值将面临更严格的审视。
收益率缺口与市场转换的影响
我们正在看到市场出现显著转变：随着油价走高——布伦特原油在今年9月回升并逼近每桶85美元——全球债券收益率被推升。与此同时，美国10年期国债收益率已回升至4.4%以上，而标普500盈利收益率被压缩至约3.9%。这一负向收益率缺口意味着，相较于无风险的政府债券，权益资产的估值逻辑将更难被证明合理。
应对市场波动的策略
为在未来数周应对这一环境，我们应考虑通过买入保护性认沽期权（protective puts）或在标普500等主要指数上构建熊市认沽价差（bear put spreads），对权益敞口进行对冲。在权益风险溢价处于自互联网泡沫时期以来的最低水平之际，一旦盈利无法支撑当前高估值，股市波动率很可能迅速抬升。此时买入下行保护，有助于在风险可控（损失限定）的前提下把握潜在的股市回调收益。
我们也在固收与大宗商品期权市场看到把握宏观变化的机会。若通胀粘性延续并继续推动收益率上行，做空国债期货或买入长期债券ETF的认沽期权，有望从利率进一步上行中获利。或者，我们可在原油期货上采用牛市认购价差（bull call spreads），顺势参与地缘政治不确定性推动的能源价格上行动能。
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