中国的月之暗面（Moonshot AI）发布了 Kimi K3，被描述为覆盖文本、图像与视频的前沿级开源权重模型，API 定价低于许多闭源替代方案。该发布进一步加剧了由美国主导的 AI 交易的压力；该交易已因资本开支上行、超大规模云厂商（hyperscaler）资产负债表承压，以及回报能否支撑大规模数据中心建设而受到审视。月之暗面表示，Kimi K3 可从聊天机器人场景延伸至芯片设计、优化、验证与仿真等工程工作流，并覆盖开发者工具；若相关能力得到验证，将强化市场向“更低成本能力供给、平台龙头利润率走薄”的方向迁移。报道称，这家成立三年的公司正准备在六个月内赴港上市，同时完成一轮融资，估值接近 300 亿美元。
摩根士丹利指出，1997–98 年与 2005–06 年可作为有益参照，认为随着企业进取性上升，股票相对信贷仍可能继续跑赢，并偏好在利率与外汇上做多波动率。该行称，罗素 1000 成分股资本开支在 2010 至 2025 年间年均增长约 7%，随后在 2025 年跃升 33%；预计 2026 年增长 23%，2027 年增长 26%。该行亦提到，全球已宣布并购交易量同比增长 64%。在欧洲，中国占欧盟进口份额约 23%，高于两年前的 21%；但截至 7 月中旬，STOXX 600 指数年内上涨约 8%，而中国沪深 300 指数上涨约 1.5%。原油走高重新引发通胀担忧，但市场观点也指出美国通胀中枢趋于降温、劳动力市场走弱。
美国科技护城河与全球轮动的新兴风险
我们认为，随着月之暗面 Kimi K3 等更便宜的中国替代方案进入市场，美国科技“不可撼动的护城河”时代正在出现裂痕。鉴于月之暗面拟以 300 亿美元估值赴港上市，美国超大规模云厂商的溢价定价正面临直接挑战。衍生品交易员应买入美股半导体与硬件龙头的虚值看跌期权，以对冲 AI 基础设施回报被突然重估的风险。
随着全球企业资本开支与并购活动升温，我们正在进入一个“周期仍有空间但波动将更剧烈”的阶段。在此环境下，我们建议优先配置 Gamma 而非 Theta——即通过买入期权波动率而非卖出波动率赚取权利金。具体而言，交易员应在利率与外汇期权上构建做多波动率头寸，因为央行对宏观冲击的调控空间正在收窄。
行业分化、能源风险与战术性对冲
尽管欧洲自中国进口占比已升至 23%，欧洲股票市场整体仍表现出意外韧性，STOXX 600 指数年内上涨约 8%。然而，这掩盖了制造业与汽车行业在与中国的价格战中承受的显著压力。我们建议采用分散度（dispersion）交易策略：买入受影响较小板块（如欧洲半导体设备）的看涨期权，同时买入对价格战更脆弱的汽车与化工出口企业的看跌期权。
近期原油价格反弹推动布伦特原油回升至每桶 85 美元附近，可能挤压居民可支配支出并令通胀更具黏性。围绕该风险，我们建议买入能源大宗商品的上行看涨期权，以及 VIX 等波动率指数的看涨期权（VIX 近期徘徊在约 13 的历史基准附近）。这可在未来数周“通胀黏性”迫使央行将利率维持在更高水平更久时，提供一项成本较低的对冲。
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