在美伊地缘政治紧张局势持续、且迟迟未能达成协议之际，黄金表现落后于整体商品篮子；与此同时，原油与基本金属则因供应风险升温而获得支撑。上周末，随着新闻标题指向即将达成谅解备忘录（MoU）或协议，贵金属一度走高，但市场环境仍主要受能源价格所主导。
TD Securities 预计，即使最终达成协议，能源市场仍将维持偏紧，并在较高价位获得支撑，使贵金属板块面临的宏观逆风依旧存在。在此背景下，除非本周金价出现大幅上行突破至 4750 美元/盎司，或大幅下行跌破至 4480 美元/盎司，否则 CTA 在黄金的持仓预料将大致保持稳定。
黄金相对其他商品的弱势表现
我们观察到，黄金正落后于其他商品，因为原油与工业金属更能受惠于持续存在的供应风险。随着布伦特原油稳守在每桶 115 美元以上，以及美伊谈判上周再度陷入停滞，压制黄金的条件并未消失。这种态势意味着贵金属很可能会继续跑输。
黄金的核心问题在于：由高能源成本驱动的宏观逆风仍在延续。美国 2026 年 5 月最新通胀数据依然顽固地维持在 4.1%，令市场对美联储维持 5.75% 关键利率的压力不减。“利率更高、维持更久”的环境抬高了持有黄金这类无息资产的机会成本，降低其对投资者的吸引力。
市场预期与黄金交易策略
对衍生品交易者而言，这指向未来几周行情大概率维持区间震荡。我们预期黄金将继续受限，除非跌破 4480 美元/盎司支撑，或上破 4750 美元/盎司阻力位。这意味着，偏向从低波动中获利的策略——例如卖出虚值（out-of-the-money）的看涨与看跌期权——可能更为有利。
这一环境让人联想到 2022-2023 年期间，当时各国央行激进加息压过地缘政治风险，限制了金价上行空间。在市场明确预期货币政策转向宽松之前，我们认为这些宏观压力仍将持续压制黄金。我们的布局偏向横盘整理，而非押注显著突破。
