各国央行净购金规模已从2010年至2021年年均473吨，上升至过去四年接近1,000吨。尽管新兴市场机构主导了这一增持潮，韩国却提出了新的操作路径：韩国银行（Bank of Korea）已建立框架，拟以国际现货价格向本土矿商购买国内产金，并已开始购买黄金ETF份额。其上一次增持储备是在13年前，目前持有略超104吨，约占总外汇储备的1.1%；韩国交易所（Korea Exchange）与韩国证券存托结算院（Korea Securities Depository）将协助交易，LS MnM及Korea Zinc将提供符合条件的金属。
矿商年产约4至5吨，将在市场与储备管理条件允许时实施购买；采用韩元结算旨在避免动用外汇储备。黄金预计存放在韩国境内，而现有持仓大多存放于伦敦。韩国此前一轮购金周期中，金价在2011年9月触及每盎司1,920美元高点后，于2013年跌至1,180美元，跌幅达38%；到2015年未实现亏损最高达1.8万亿韩元；当时买入的90吨黄金目前较购入成本高出约70亿美元。全球层面，央行去年增持863吨，同比下降21%，此前2022年创下自1950年以来的1,136吨纪录；欧洲央行（ECB）上月表示，黄金已超越美国国债成为首要储备资产。
央行黄金需求的交易含义
我们建议衍生品交易者在未来数周显著偏向做多黄金仓位，原因在于韩国银行作出关键决定：时隔13年首次恢复购金。作为主要发达经济体的这一战略转向——计划收购国内供给并配置黄金ETF——为全球金价形成“结构性底部”提供信号。随着实物供给被直接从本地精炼体系抽离，全球市场可流通供给将趋紧，从而为各类黄金衍生品营造偏多环境。
还需关注全球央行需求的体量：2023年总量超过1,037吨，并在2024年与2025年维持在接近历史高位的水平。持续的机构性买盘推动金价创纪录并近期稳定运行在每盎司2,400美元上方。随着主要机构主动以黄金替代美国国债、将其作为核心储备资产，结构性上行压力几乎可以视为确定。
期权策略与风险管理
在未来数周，我们建议通过黄金期货或GLD期权构建牛市看涨价差（bull call spread），以在控制权利金成本的同时捕捉上行空间。鉴于地缘政治紧张局势延续，隐含波动率可能上行，使得“有限风险”策略更具吸引力。交易者可选择3至6个月到期的合约期限，以便让这轮机构性买盘压力在市场中充分体现。
即便出现短期回撤，历史数据表明，央行的长期增持行为有助于对冲较长周期的下行风险。我们不建议在轻微的技术性破位上做空黄金，因为任何回调大概率都会被储备管理机构逢低吸纳，以寻求替代美元资产。相反，交易者应将短期走弱视为以更低执行价买入看涨期权的机会。
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