布伦特原油近月合约本周上涨12%，美伊紧张局势抬升风险溢价；大部分涨幅集中在周一和周二（空袭恢复后）。油价一度上探91美元/桶附近后回落；同时，胡塞武装威胁对沙特实施海上封锁带来新的风险，此前市场亦曾讨论美国可能就商船“安全通行”收取相关费用。此轮反弹还伴随着成品油基本面较原油更为紧俏，促使市场关注点转向下游压力。
各地区裂解价差普遍走强：亚洲上涨22%，美国上涨12%。这表明亚洲对霍尔木兹海峡通行受扰及潜在成品油短缺的担忧更为突出。库存数据显示6月库存增加2,100万桶，但增量似乎主要集中在原油而非成品油。油轮跟踪数据显示，目前原油占霍尔木兹通行量的比例已接近80%，较冲突前水平高约5个百分点；与此同时，LNG运输量仍然偏弱，进一步强化了“原油主导型修复”的叙事。
面向成品油紧平衡市场的衍生品策略
我们建议衍生品交易者在未来数周积极布局裂解价差，尤其是在亚洲和美国市场——上述地区成品油供应仍处于异常紧张状态。鉴于亚洲裂解价差近期飙升22%、美国上升12%，期权市场对成品油短缺相对于原油的定价明显不足。历史经验显示，当地缘政治供给冲击发生且全球炼厂开工率徘徊在90%附近时，成品油期权相较于单纯押注原油的策略，往往能提供更优的风险调整后收益。
把握地缘政治波动与成品油稀缺性
我们也认为，当前是买入虚值布伦特看涨期权的较佳窗口，因为市场对霍尔木兹海峡周边威胁升级仍显得出奇地“淡定”。尽管布伦特一度冲高至91美元/桶附近后回落，但一旦发生海上封锁，将可能立即扰乱每日经由这一关键瓶颈通道流动的2,000万桶原油。我们建议在当下隐含波动率相对偏低时进行布局，以在中东局势再度突然升级并引发剧烈上冲时受益。
交易者还可通过构建跨期价差（calendar spreads），利用原油累库与成品油短缺之间的分化扩大。最新数据显示全球库存大增2,100万桶，但由于增量几乎全部为未炼制原油，近月成品油合约有望交易在显著升水水平。我们建议继续布局柴油与汽油期货的反向市场（backwardation）延续，因为成品油仍在引领能源板块的修复进程。
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