周一，美元/日元交投于162.30附近，日内上涨0.58%，延续了上周回调后的反弹走势。该货币对重新逼近周三录得的近40年高点162.84。在美元整体走强的背景下，日元持续承压。尽管非农就业报告不及预期，美元需求依然稳健；同时，中东紧张局势聚焦霍尔木兹海峡，也推动了避险资金流入。市场正在重新评估美联储的政策前景，进一步影响外汇市场情绪。
美日利差仍在支撑对日元的套息交易。由于日本央行政策正常化节奏缓慢，其利率水平仍显著低于其他主要央行。日本官员重申将准备在汇率过度波动时入市干预，尽管目前尚未采取行动，且部分市场参与者预计可能存在“不告知式”操作。三菱日联（MUFG）预计日本央行政策利率将在2027年1月升至1.5%，并以通胀加速与日本国债收益率上行为由，预测下一次加息可能在9月。汇丰（HSBC）认为，只要利差维持在高位，美元/日元更高的交易区间或将持续，同时日本财务省可能进行有选择性的干预，以遏制日元过度贬值。
利差仍为关键驱动因素
随着美元/日元逼近40年来未见的水平，我们认为主要驱动因素仍是利差。目前，美国联邦基金利率为4.75%，日本央行政策利率为0.25%，两者之间的利差继续使套息交易具备极高的收益吸引力。这一基本面力量意味着该货币对在短期内仍可能获得底部支撑。
然而，最大的风险在于日本当局可能实施不宣布的外汇干预，在当前高位这一点不容忽视。2022年，当美元/日元位于150附近时，相关部门曾动用超过600亿美元资金以支撑日元，因此当前162上方已显著进入“高风险区”。一个月期风险逆转显示，日元看涨期权（JPY calls）的溢价升至今年以来最高水平，表明交易员正积极为下行风险支付更高对价以进行保护。
干预风险与策略性持仓
在上述背景下，我们不建议建立直接的净多头仓位，因为突发性“单日下跌5日元”的风险过高。相应地，我们倾向于买入虚值看跌期权（out-of-the-money puts），到期日选择在7月下旬或8月。这一策略既可对冲既有多头敞口，也可用于押注由干预驱动的快速反转走势。
强劲上行趋势与干预威胁之间的拉扯，使该货币对3个月隐含波动率升至11.5%以上。我们认为这为建立多波动率策略提供了机会，例如买入跨式组合（straddles）。该仓位在汇率向任一方向出现显著波动时均可能获利——无论是突破新高，还是在日本财务省施压下被迫回落。
我们也在关注日本通胀数据，最新东京核心CPI为2.9%，进一步增加日本央行加快政策正常化的压力。尽管市场正逐步计入9月加息预期，但可能仍低估了央行的政策决心。我们认为，期限更长的日元看涨期权（JPY calls）提供了一种成本较低的方式，用以押注日本央行在2027年前更为积极的紧缩周期。
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