美元/日元（USD/JPY）周一企稳。该货币对周初出现向下跳空（开盘价低于前一交易日收盘价，通常代表市场偏看跌），因市场消息称美国与伊朗的安排取得进展，可能让霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，全球重要原油运输通道）恢复通行，令美元转弱。美元/日元交投在约158.90，仍在过去一周区间内。消息指有关方案是与结束战争挂钩的“临时框架”，包括延长60天停火、恢复霍尔木兹海峡通行，以及美国解除对伊朗港口的海上封锁；同时伊朗核计划（核项目）的谈判将继续进行。

受消息影响，油价下跌。WTI（西德州中质原油，美国原油基准）跌至5月7日以来最低；美元指数（DXY，衡量美元对一篮子主要货币的强弱）回落至接近99.00。日元未明显走强，因为能源成本仍高于冲突前水平，而日本高度依赖进口（进口占比高）的经济即使航运需要时间恢复，也仍容易受影响。首相高市早苗表示，日本将从7月至9月推出支援计划，压低家庭电费与燃气费，将用超过3万亿日元的追加预算（额外财政支出）拨款，其中约5000亿日元用于补贴。交易员也关注接近160.00的干预风险（日本当局可能入市买日元、卖美元以压低汇价），同时美联储与日本央行的利率差距（两者政策利率不同造成的收益差）继续支撑该货币对中期偏强。

在地缘与货币政策力量拉扯下的区间交易

我们认为当前美元/日元更可能维持区间波动，主要被两股力量拉扯：中东局势降温的可能性，以及仍然明显的利率差。市场对美伊达成协议的期待，短期压低美元；消息指阿曼斡旋的谈判进入关键阶段。霍尔木兹海峡油轮的海运风险溢价（因战争、封锁等风险而额外增加的运费/保险成本）本周已下跌15%，反映市场情绪转向乐观。

这类地缘变化会直接影响油价，而油价是影响日元的重要因素之一。7月交割的西德州中质原油期货（期货=约定未来某时间以特定价格买卖的合约）现约报每桶88.50美元，较月初接近95美元的高位明显回落。我们看到与2015年伊朗核协议谈判有相似之处：新闻标题带来的不确定性，可能令能源市场出现快速且难预测的波动，交易员需要做好应对。

即使美元走软，日元仍难明显走强，因为日本对能源进口依赖很高。就算达成协议，航运与供应链恢复正常仍需数月，日本进口成本（进口价格与运费等综合成本）短期难降。政府新的3万亿日元刺激方案（财政刺激=政府通过支出与补贴支持经济）只能短期缓冲，难以从根本上改善日元表现。

政策分化、干预风险与交易策略

美元/日元走强的核心原因仍是货币政策差异大。美国2年期国债收益率约4.75%，日本同期限约0.30%，利差仍在445个基点以上（基点=0.01个百分点；445基点=4.45个百分点），为近20年来较宽水平之一。利差使持有美元的收益明显高于持有日元。

不过，上行空间可能受限于日本当局在160.00附近出手干预的真实风险。市场仍记得4月下旬快速、强力的买日元行动，以及日本在2022年动用接近9.2万亿日元干预的规模，这让交易员更谨慎。期权市场的1个月隐含波动率（隐含波动率=期权价格反映的未来波动预期）虽已从高位回落，但仍偏高，显示市场仍在计入“突然大波动”的风险。

在这种格局下，我们认为未来几周采用“在区间内获利”的衍生品策略（衍生品=价值来自标的资产如汇率、利率的合约）更稳妥。我们考虑通过卖出波动率（卖波动=收取期权权利金，押注行情不大波动）来建立如“铁秃鹰”（iron condor，一种用多组看涨/看跌期权组合，目标是价格维持在预设区间内）的结构；若美元/日元维持在158低位到心理关口160干预线之间，该策略较有利。这种做法可在控制风险下收取权利金，同时应对两种可能导致突破的情况：地缘协议正式落地，或央行口风（央行讲话与政策信号）出现变化。