纽约梅隆银行（BNY）的John Velis与David Tam认为，美国“超级核心”（supercore）通胀维持高位仍是进一步收紧政策的基本情形，尽管他们仍倾向于7月按兵不动。自2023年年中以来，剔除住房的核心服务通胀较疫情前的运行节奏高出近1个百分点，但他们将其描述为“稳定”而非“加速”。他们同时指出，运输服务（尤其是与能源冲击相关的机票价格）、与保险费率上升及《奥巴马医改》（Obamacare）补贴减少相关的医疗保健成本，以及金融服务，是通胀黏性的关键来源。
他们量化测算称，运输与医疗保健合计贡献了超级核心3.0%涨幅中的0.7%，并认为这些领域对更紧的货币政策并不特别敏感。另据介绍，主席Kevin Warsh领导的“通胀框架工作组”（Inflation Frameworks Task Force）将重新评估通胀驱动因素与“第一性原理”，并研究包括截尾均值通胀（trimmed mean inflation）在内、可替代PCE总体指标的方案。他们指出，疫情后截尾均值一度滞后于核心PCE同比，但也可能在通胀回落阶段同样滞后；例如，2008年末总体通胀快速下行，而达拉斯联储的截尾均值直到2009年年中才显示出类似的下降。
在超级核心通胀黏性背景下为美联储按兵不动进行仓位布局
作为衍生品交易者，我们应为即将召开的美联储会议“维持利率不变”进行仓位布局，尽管通胀黏性仍是市场讨论的核心议题。短期利率期货目前计入了较高的暂停加息概率，这与我们的短期判断一致。即便偏鹰措辞可能引发短暂波动，我们预计央行阶段性仍将维持政策利率稳定。
反对暂停的主要论点在于“超级核心”通胀——剔除住房的核心服务通胀——较其约2.2%的疫情前基准高出近1个百分点。然而，这种偏热很大程度上由行业特定成本推动，例如机票价格与持续上行的医疗保险保费，而这类项目对加息的传导反应并不迅速。基于这一点，我们建议使用通胀互换期权对冲风险，即这些顽固分项可能使中期收益率维持在高位。
货币政策框架调整与交易策略
我们还需关注主席Kevin Warsh新设立的“通胀框架工作组”，其正在重新评估美联储衡量价格稳定的方式。Warsh偏好的截尾均值通胀可能改变货币政策路径，因为该指标会剔除波动性价格，并且在通胀下行阶段往往存在滞后。历史数据显示，在2008年金融危机之后，达拉斯联储截尾均值PCE相较总体通胀，几乎晚了9个月才反映出下行趋势。
若美联储转向以截尾均值为核心的框架，年末降息预期很可能被进一步后移。我们建议交易员在美债收益率曲线中建立“熊市趋平”（bear flattener）头寸，以在“高利率更久”（higher-for-longer）环境中获取收益。这一配置有助于在总体通胀数据看似降温之际，对冲美联储仍保持偏鹰倾向所带来的组合风险。
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