一份纽约梅隆银行（BNY）的报告称，人民币年初至今对美元、欧元以及北亚三种货币（NA-3：日元、韩元和新台币）在名义汇率意义上的走强，已压缩了美国与欧盟指称中国货币被低估的空间。该文件援引德国总理弗里德里希·默茨（Friedrich Merz）在6月中旬的表态，其呼吁达成新的《广场协议》（Plaza Accord），并暗示人民币被低估30%；同时补充指出，同期人民币对韩元累计升值接近11%。报告还指出，NA-3经济体的大额贸易顺差与资金回流（recycling flows）是支撑当前汇率错配的重要因素。
该报告将中国对汇率偏强的容忍度与来自日本、韩国和中国台湾地区进口的跃升联系起来，并将半导体列为主要驱动因素。按《协调制度》（Harmonised System, HS）口径，报告称HS 85项下的采购在5月升至逾3000亿元人民币，同比增幅接近60%。报告补充称，通胀疲弱限制了实际有效汇率（REER）的升值幅度，即便名义汇率已走强；同时，一旦进口压力缓解，人民币对NA-3货币的升值可能阶段性暂停。
Yuan Strength as a Policy Tool to Secure Semiconductor Imports
我们认为，人民币的持续走强是有意的政策选择，而非纯粹由市场驱动。中国正利用更强的汇率降低从日本、韩国及中国台湾地区进口关键半导体的成本。这也有助于反驳西方关于北京通过人为压低汇率以提振出口的指控。
这一趋势在2026年第二季度延续，我们认为短期内仍将持续。2026年6月最新海关数据显示，HS 85项下半导体进口仍处高位，同比增幅接近55%，支撑维持强势人民币的必要性。美元兑人民币（USD/CNY）已下探至7.05下方，人民币年初至今对韩元累计升值超过13%，从而降低了相关进口成本。
未来数周，我们认为交易员可考虑受益于人民币对上述北亚出口经济体货币“稳定至偏强”走势的策略。这可能包括买入离岸人民币（CNH）看涨期权，或在人民币对冲下卖出日元、韩元与新台币期货。关键在于把握这轮政策驱动动能尚在的窗口期，因为从基本面看，并不支持如此强势的人民币表现。
Timing the Turn: Monitoring Risks of A Yuan Reversal
不过，我们也在关注反转信号，其很可能与中国国内芯片产能推进密切相关。有消息称，中国本土“国家队”晶圆代工厂计划于2027年一季度实现下一代芯片量产，表明该政策存在明确的“到期日”。当中国不再高度依赖进口时，维持强势人民币的战略逻辑将不复存在。
因此，我们也在关注较长期限的期权策略（约3至6个月），以在出现快速反转时获利。在CNH/KRW等货币对上，考虑到北京可能在今年较晚时点出现政策急转，隐含波动率看起来偏低。按该期限布局人民币走弱，可能成为高收益交易机会。
我们回顾2015年人民币突然贬值的经验，这表明当战略优先级发生变化时，中国当局调整节奏可能非常迅速。该事件也显示，中国人民银行在实现政策目标时可能出其不意。我们预计，一旦国家的半导体进口需求得到满足，类似的政策—市场动态或将再现。
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