周五原油价格回落，美国基准西德克萨斯中质原油（WTI）报69.65美元，创2月27日以来最低水平。该合约延续周度跌势，自5月下旬以来累计下跌逾30%：霍尔木兹海峡部分恢复通航以及市场对中东供应增加的预期，盖过了西方假期季带动的季节性消费走强所提供的支撑。
美国能源部长表示，尽管近三个月的封锁意味着全面恢复常态可能仍需数周，但霍尔木兹海峡通行量已回到战前水平，周三约有2,000万桶原油通过。他还称，在美国管辖下的委内瑞拉原油出口已上升，并可能在唐纳德·特朗普总统任期于2029年结束前实现翻倍，从而强化下行压力。市场定价亦反映出海湾产油国增产前景，以及停火期间美国放宽限制后伊朗额外供应回归的可能性；交易员预期全球原油库存将在短期内快速回补，此前库存已被显著消耗。
看跌市场趋势与波动率展望
鉴于自5月下旬以来30%的急跌，我们认为当前主导市场的压力偏向看跌。霍尔木兹海峡迅速恢复通行，如今据称日通行量已回到战前约2,000万桶，令市场相信短期供应担忧已告一段落。近月期权隐含波动率尽管仍处于约45%的高位，但正在回落，显示交易员预期这一价格下行趋势或将延续。
我们认为，来自伊朗与委内瑞拉的增量供应尚未被市场完全计入价格。当前估算显示，未来一个季度两者合计可能为全球供应增加约150万桶/日，这将对任何价格反弹形成显著阻力。这一供应增量的影响，正在压过美国与欧洲暑期假日带来的季节性需求上升。
衍生品交易策略与中长期考量
最新数据显示，尽管上周美国汽油需求上升3%，但仍不足以消化新增供给对市场造成的冲击。对衍生品交易者而言，这意味着未来几周做空头寸仍具相对优势。我们倾向于买入行权价在65美元与60美元的看跌期权，以把握进一步下行动能。
在75美元阻力位上方卖出虚值看涨信用价差（call credit spreads）是我们正在实施的另一策略。该策略可利用相对较高的期权权利金，只要WTI不出现突发性急剧反弹即可获利。不过，任何与停火谈判或霍尔木兹海峡相关的负面消息，都可能引发剧烈的价格脉冲上行，因此上述头寸必须审慎管理。
展望更远期限，我们也承认：在经历三个月封锁后，全球库存已严重被动去化。战略储备回补进程（据估算减少约4亿桶）最终将为价格提供底部支撑。因此，我们正谨慎考虑配置四季度更长期限的看涨期权，作为对冲市场下行过度修正风险的工具。
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