地缘政治风险再度升温，市场目光聚焦石油航运通道。在伊朗再次威胁封锁曼德海峡后，该海峡作为沙特为规避霍尔木兹海峡风险而分流的出口通道之一，重要性显著上升。布伦特原油自上周五以来已上涨近12%，若曼德海峡出现运输中断，将进一步对油价形成上行压力。近几日军事打击的相互升级亦推动油气价格同步走高。
市场基本面同样受到关注。随着成品油出口禁令解除，7月原油加工量或再度回升。与此同时，原油进口本月可能增加：6月成功通过霍尔木兹海峡的油轮正陆续抵达中国港口。
中东紧张局势下布伦特价格飙升与波动加剧
在中东军事紧张局势升级的背景下，过去一周布伦特原油价格大涨近12%。鉴于伊朗威胁封锁关键的曼德海峡——该通道每日约有近800万桶原油流经——市场波动率或将显著上行。衍生品交易者应为快速的价格波动做好准备，因为短期期权已在较大程度上计入上述地缘政治风险溢价。
与此同时，随着中国进口预计本月回升，现货需求趋紧。航运数据显示，6月通过霍尔木兹海峡的油轮积压运力正陆续抵达中国港口，从而推升实物原油需求。供需错配在历史上往往推动近月期货合约出现更深度的现货升水结构（backwardation），有利于做多跨期价差（calendar spreads）。
交易策略与历史类比
我们建议交易者买入布伦特虚值看涨期权（out-of-the-money call options），以对冲一旦实施封锁所带来的突发供应冲击风险。采用牛市看涨价差策略（bull call spreads）可在限制权利金成本的同时，仍把握油价潜在上行至每桶95美元附近的收益空间。对于波动率交易者，通过跨式组合（straddles）做多隐含波动率较为审慎，原因在于市场可能低估红海全面停摆的尾部风险（tail risk）。
回溯以往红海危机，类似的航运中断曾导致运费在数周内翻倍，并推动油价上行15%。若曼德海峡通道关闭，油轮改道绕行非洲好望角将使航程增加10至14天。我们预计该类供应延迟将对欧洲轻质低硫原油（sweet crude）形成显著挤压，从而使做多布伦特-WTI价差的策略吸引力大幅提升。
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