Mike Maharrey 表示，市场参与者应优先进行长期模式识别，而非被日常噪音左右；他认为，自 2008 年以来的“压缩时间框架”扭曲了人们对何为正常利率环境的判断。Morningstar 一项调查发现，46% 的美国人称其目前无力为退休储蓄；文中提到的一种储蓄选择是每月从 100 美元起逐步累积贵金属。他将核心问题界定为美国国债市场的结构性变化，这一变化可能重塑资产组合构建方式以及货币政策传导机制。

该期内容指出，美联储政策与长端收益率正在出现脱钩：10 年期美债收益率从 2021 年末约 1.5% 上升至 2023 年秋季接近 5%，随后即便短端利率回落仍维持在高位。2024 年 9 月 FOMC 降息 50 个基点后，10 年期收益率从 2024 年 9 月 17 日约 3.65% 上升至 2025 年 1 月约 4.79%；到 2026 年 3 月，在市场预计仍将进一步降息约 225 个基点的情况下，10 年期收益率仍接近 4.45%。纽约联储 Adrian、Crump 与 Moench（ACM）模型显示，2026 年 5 月下旬 10 年期期限溢价接近 0.6%，而此前十年大部分时间处于接近零或为负；并且在 2025 年 1 月 13 日期限溢价超过 0.8%，为 2011 年以来最高。美国国债规模正逼近 40 万亿美元；2026 财年至今利息成本约 1.5 万亿美元，同比上升 14.2%，而 2025 财年约 1.22 万亿美元，同比上升 7.3%。中国持有美债规模约 6,523 亿美元，为 2008 年 9 月以来最低，同时伴随“黄金已取代美债成为首要储备资产”的观点。引用的研究显示，股债滚动相关性从 2003–2021 年的中度负相关转为 2022 年约 +0.5，并此后平均接近 +0.6；同时，央行连续四年每年购金超过 1,000 吨，而 2010–2021 年年均为 473 吨。

利率、债券市场与对冲的结构性变化

我们正在见证一场结构性转变：长期利率不再仅由美联储决定，而是更多受到财政赤字扩大与地缘政治风险上升的驱动。在美国国债规模快速逼近 40 万亿美元之际，衍生品交易者应考虑在未来数周布局“结构性更高的收益率”。我们建议聚焦对久期较长的政府债务的看跌策略，例如买入主要债券 ETF 的看跌期权，或做空 10 年期国债期货。

10 年期美债的期限溢价近期回升至 0.6% 以上，表明投资者要求对持有长期美国债务获得显著更高的风险补偿。与此同时，固收波动率仍处于高位，MOVE 指数徘徊在 100 附近，而其历史“低波动时期”的均值约为 60。我们可以通过利率互换交易，或使用期权价差策略，在这一“高收益率、高波动率”的环境中把握收益率曲线的突发性变化。

股票与债券之间的传统关系已发生根本性破裂，二者滚动相关性维持在约 +0.6 的显著正相关水平。正相关意味着标准对冲策略正在失效，使多资产投资组合在两类资产同时下跌时高度脆弱。我们建议交易者停止依赖债券衍生品对冲权益风险，转而使用股指看跌期权或 VIX 看涨期权进行组合保护。

对黄金、通胀与储备资产的影响

随着各国央行积极将其美债持仓置换为黄金——年购金规模超过 1,000 吨——贵金属已稳固确立其作为首要全球储备资产的地位。现货黄金在今年夏季突破历史关键阻力位，背后支撑来自持续的“去美元化”进程以及结构性通胀。我们建议通过买入黄金与白银的长期看涨期权，或交易看涨的期货合约，来把握这一动能。

美联储正陷入两难：为缓解政府每年约 1.5 万亿美元的利息负担而降息，只会重新点燃通胀。历史经验表明，央行几乎总是选择通过通胀稀释货币价值，而非任由金融体系崩溃。为应对这种几乎不可避免的货币贬值，我们应在市场尚未完全计入下一轮货币宽松之前，建立对通胀敏感的衍生品与大宗商品期权的多头头寸。

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