上周，随着经霍尔木兹海峡的油轮通行量增加，布伦特原油大幅下跌，缓解了市场对通胀冲击及更趋紧货币政策的担忧。尽管出现回落，油价当日仍被描述为小幅走高；市场仍在关注与伊朗相关的风险。据报道，美伊已同意在本周多哈举行技术性会谈前暂停进一步袭击。
最新一轮紧张局势涉及在霍尔木兹周边的相互打击，包括对商船的袭击，以及针对海湾地区与伊朗相关及与美国相关设施的反击行动，报道提及巴林和科威特。海事风险评估被上调，联合海事信息中心将海峡威胁等级定为“较高”。在市场层面，即便布伦特全周下跌10.65%，股市仍出现抛售；周五再跌4.34%后，布伦特回落至战前水平下方，收于每桶71.99美元。不过，由于在控制权及潜在过境成本等条款上仍存争议，停火框架依然脆弱。
市场反应与油价动态
我们看到布伦特原油徘徊在74美元/桶附近，反映出在上周大跌10%后，市场情绪出现试探性的平静。尽管市场已计入局势降温预期，但霍尔木兹海峡局势仍异常脆弱。我们认为，当前价格与底层地缘政治风险之间的背离，正是机会所在。
Vortexa的航运数据显示，经霍尔木兹海峡的油轮日通行量已恢复至冲突前平均水平的95%，这也是现货价格回落的原因。然而，原油波动率指数（OVX）仍处于38的高位，表明期权市场仍在为显著的局势再度升级风险定价。这意味着，尽管原油现货更“便宜”，但针对油价飙升的保险成本并不低。
波动率策略与历史类比
鉴于本周三预定举行的多哈会谈带来的二元风险，我们不进行方向性押注。我们认为更优策略是通过期权买入波动率，例如建立8月合约的长跨式（long straddle）策略。该头寸可在价格向任一方向出现大幅波动时获利——无论会谈成功推动价格进一步下行，还是会谈失败导致价格急升。
这一情形令人联想到20世纪80年代的“油轮战”（Tanker War）：零星袭击在原油运输并未被完全切断的情况下，仍造成了长时间的高波动环境。我们应预期，会谈出现任何负面消息都可能引发油价即时跳空上行。因此，在本周内继续持有此类波动率头寸应属审慎之举。
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