布伦特原油录得近一个月来的首次周度上涨，主力合约收涨0.18%，报72.12美元/桶。然而，随后油价承压，原因在于霍尔木兹海峡油轮通行仍在持续，以及OPEC+同意自8月起将减产约束放松18.8万桶/日。与此同时，乌克兰对俄罗斯石油基础设施的袭击仍在进行，这带来的不确定性更多体现在出口物流环节，而不仅仅是产量本身。
伊朗表示，一旦由伊美签署谅解备忘录触发的60天谈判期届满，将对经其领海穿越霍尔木兹海峡的船舶征收“服务费”。相关措施可能依据地缘政治阵营差异化设定定价与通行条件；在此格局下，美国与中国可能成为主要两极，伊朗与阿联酋则分处对立阵营。本文在AI工具辅助下完成，并由编辑审阅。
石油市场的波动与机会
我们认为，油市当前出现相互矛盾的信号，从而孕育交易机会。OPEC+决定自8月起增供，通常意味着油价下行压力。但在波斯湾与乌克兰扰动持续的背景下，真正的挑战仍在于将原油顺利输送至市场。
供给声明与实物供应风险之间的拉锯，意味着我们应交易“波动”而非“方向”。芝加哥期权交易所（Cboe）原油波动率指数（OVX）在6月最后两周已累计上升逾15%，随着不确定性上升一度触及45。我们认为，随着大幅价格波动的概率提高，诸如在布伦特原油期货上买入跨式期权（straddle）等策略有望表现良好。
地缘政治变迁与油价体系碎片化
首要关注的催化因素是伊朗拟对通过霍尔木兹海峡征收“服务费”。相关期限在8月中旬迅速逼近，且看起来对中国及其盟友将提供更为优惠的通行条件。这将促成全球油市的制度性分化，终结“全球一价”的时代。
这种分化已在基准价差中有所体现。布伦特原油相对西得克萨斯中质原油（WTI）的溢价已扩大至7美元以上，为2025年初航运中断以来未见的水平。我们预计，随着海运原油地缘风险被进一步计价，该价差仍将继续走阔。
我们本质上是在为类似上世纪70年代的市场结构回归做准备：不同地缘政治集团对应不同定价体系。未来，原油的实际支付价格将愈发取决于所处阵营。对我们而言，未来数周最重要的布局主线，即在于把握这一碎片化趋势。
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